聯儲局管理市場預期，指息口會升至5厘以上，且會持續較長時間，年內減息機會不大。但債市的yield spread卻收窄至過去平均水平，股市預測市盈率升至接近10年平均水平，反映債市和股市投資者均預期經濟軟着陸，甚至不會出現衰退。聯儲局和市場的看法分歧，最後是否仍是Don’t fight the Fed，很快便有分曉。
目前較肯定的是，息口再升的空間不大，估計約1厘。原因是息口加得愈高，經濟出現衰退機會愈大。一旦經濟急速下滑，減息的機會也愈高。債價和息率呈負相關性，這階段用bond ladder買入不同期的短債，有助應付息口上升。
債息有5厘較股票吸引
現時債較股值博，試想6個月和1年美國國庫票據，債息有5厘。標指今年升幅已達6%（截至2月17日），12個月標指要再升5%才可達國債的回報。在經濟可能出現衰退和企業盈利倒退的情況下，機會有多大？標指預測市盈率18倍，earning yield等於5.5%（1/PE），較無風險利率高半厘，這個風險溢價是否足以補償所承擔的風險。不想冒險的投資者會選擇買債穩賺5厘；這也解釋為何無風險利率上升時，會減低持有風險資產的吸引力。换句話說，就是風險溢價要夠高，股市估值要夠低，投資者才願意入市。
息口上升周期開始時，宜買入floating rate bond，短存續期債。接近加息周期的尾聲，bond ladder策略仍適用。Bond ladder的好處是，可降低利率上升的風險和提供定期現金流。如資金額度夠大，收取的債息可作生活開支，債券到期可取回本金，達到收息保本的目標，對於需要固定收入來源的退休人士來說尤其吸引。
Bond ladder策略製造現金流
做法是先將資金分成幾份，買入不同年期的債券，即使息口繼續上升，投資者因持有不同年期的債券，當到期時便可將回籠資金再投入買債，賺取較高債息。舉例，投資預算4萬元，可分開4份，每份1萬元，分別買入3個月、6個月、9個月和1年，孳息率分別是4.8、5.1、5.0、5.0厘。3個月後第一筆債券到期，可取回資金再買入1年期債券，6個月債券到期時做法也一樣，如此類推。這樣做每3個月便有現金流，同時收取1年期的債息。策略具彈性，投資者可按資金回流的需求，買入不同年期的債券。如預期加息周期快將結束，債券到期再投資的利率下降，收益減少。策略需稍作調整，買入中長期債，以鎖定較高利率。
策略不適用於債券基金
留意bond ladder較適合用在高評級債和國債上，因有到期日和違約風險低，但不大適用於債券基金。一般債券基金是沒有到期日，沒保本保證。基金的派息可從資本分派，也可因應投資表現作增減，因此派息不是保證的。在香港投資債券，銀碼一般較大，運用bond ladder策略需要的資金較多，一般投資者未必適合。但美國的國債入場門檻較低，只需1000美元便可交易，開戶可透過大型美資證券行，有些更提供零交易佣金。
市場共識美國債息是無風險利率的指標，美國國債也沒有違約風險。但要留意2011年美國因債務問題被標普下調信貸評級，引起市場短暫恐慌。美國財政部已表示財政資源將在7月時用盡，如無法提高債務上限，國債會出現違約，屆時將引發金融市場震盪。雖然過去兩黨最後都能取得共識，但不斷重複這些無謂的爭拗，會削弱市場對美元和美債的信心。倘若7月到期的短期票息出現急升，可能是反映這潛在風險升溫，投資者要做好風險管理。
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黃培芬
