在目前宏觀因素持續不利情況下，盈利增長仍在惡化中，市場的基本面面臨風險。
隨着第四季業績期如火如荼，我們有必要盤點一下到目前為止的企業表現。整體而言，業績依然不算理想，當中混合盈利增長比率、超乎預期比率及超過預期公司的比例，都出現下行趨勢。儘管利潤表現無論如何也並非災難性，但值得注意的是，最近的預期基數已大幅下降，導致「超乎預期」的情況似乎較為溫和，這讓「未達預期」的狀況更令人憂慮。
根據路孚特（Refinitiv）的最新數據，混合盈利增長比率（包括已公布的盈利與未公布的前瞻性估計）為-2.8%。一如去年，若扣除能源板塊，該比率則顯著大減。超乎預期公司的比例降至69.3%，低於前4個季度平均76%的水平，但仍高於自1994年起計算的66%長期平均值。
雖然公用事業的盈利增長並非最強，但該板塊目前擁有最高「超乎預期」比率和出乎意料因素。
今年盈利估計大幅下滑
若然仔細審視市場，便會發現能源板塊前景令人不安，原因是今年第二季度開始的業績估計出現雙位數跌幅——雖然跌幅很大程度上是按年變動較大所致，而不是基本因素顯著惡化造成。事實上，能源是目前唯一普遍預期盈利增長高於去年4月的行業。跌幅最大的業績估計集中在通訊服務、科技和非必需消費品等大型公司增長股板塊。值得注意的是，這些板塊今年將開始受惠於相對寬鬆的基數效應。
在過去的幾個季度，我們一直強調盈利對後市帶來的風險，因為分析師下調預期的速度相當緩慢，例如到了2022年底才開始大幅下調2023年上半年的預測。從好處來看，分析師在短期內適應現實，但壞處是他們可能繼續過分樂觀地展望未來——他們對2023年第四季度相對樂觀的前景證明了這一點。
緊縮政策滯後效應未反映
目前的預測仍預示今年底盈利上升，但我們認為可能性不大。一方面，盈利調整的下行走勢難以支持今年取得突破性的增長；另一方面，若干宏觀不利因素令利潤受壓。緊縮貨幣政策的滯後效應對經濟的影響未完，許多行業的投入成本仍然高企，在增長減慢的環境下繼續拖低生產力。
從領先指標找轉捩點
的確，盈利和股市走勢未來將較為樂觀，但在此之前，我們需要從領先指標（如領先經濟指數和供應管理協會（ISM）製造業指數）中，看到經濟增長踏入利好範疇的轉捩點，然後才能得出風險資產走出困境的可靠結論。當然，對聯儲局來說，只有令人擔憂的通脹壓力不再死灰復燃，經濟增長回升的日子才會來臨。否則，經濟硬着陸的可能性就會大幅增加。
我們仍然認為，經濟將受制於不同時間在不同層面出現衰退的困擾，企業盈利增長的下跌證明了這一點（時值房地產進入衰退接近一年）。隨着盈利保持強勁的公司數目減少，投資者最好繼續聚焦市場質素較高的股份，尤其是擁有盈利上調、利潤率及資產負債表良好的公司。
嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
