美國1月份消費物價按年增長溫和下降，但仍較預期為高，按月變幅更有回升，反映通脹降溫的速度仍然緩慢；另一邊廂，市場近日對央行的取態正逐步轉向，筆者認為亦是後市發展關鍵。近日多位美國聯儲局委員表態支持繼續加息，聯儲局、歐洲央行和澳洲央行的政策利率亦可能會高於預期，甚至是在更長時間內保持高企。這些因素都有機會令投資市場向出現變化，近期風險資產亦有初步回氣跡象，債券收益率亦見一定反彈。
基本因素或被高估
不過，筆者較為關心的是，近月風險資產的升勢，可能已高估了全球基本面改善的幅度，特別是經通脹調整後的實際政策利率緊縮，以及經濟和企業盈利的基本面減弱，都有機會為風險資產帶來阻力。
因此，筆者傾向繼續轉為配置到信貸質素更高的債券和收益資產之上；至於股票及其他風險資產，筆者相信後市若核心通脹和工資能夠持續下降，又或是就業市場急劇惡化，央行將需要掉頭減息以支持經濟回升，屆時亦有望為風險較高的資產提供較佳的增持機會。
數據反映經濟風險
事實上，美國1月就業人數增幅接近普遍預期的3倍，每周工資總額亦大幅上升，其餘的商業活動數據亦見改善，都解釋了為何聯儲局強調需要繼續緊縮貨幣政策，並在很長的一段時間內，將利率保持在限制性的水平。
然而，其他的領先指標卻反映美國經濟存在風險，尤其是製造業和房地產行業都正在惡化，包括自願離職與裁員比率從偏高的水平回落、製造業庫存增長速度比新訂單快、美國國債孳息曲線進一步倒掛、汽車貸款違約率上升，以及貨幣供應量收縮等。有最新調查亦顯示，貸款需求疲軟，同時銀行貸款條件有所收緊。
中港股市或可趁低吸
鑑於經濟存在衰退風險，預計企業盈利和股票估值將受到不利影響，因此筆者認為，投資部署上有幾方面值得留意。首先，筆者會繼續保持對歐美股票市場持中性看法，同時調低任何因過去數周升市所造成的超額配置。
技術上，標普500指數已跌破4100點的支持水平，意味測試下一個支持位（4015和3886點）的風險有所上升。歐洲斯托克50指數亦逼近4288和4396點附近的關鍵阻力。中港股市方面，筆者認為恒生指數於20300點和19300點都有望見到關鍵支持，同時可能會為投資者轉向至中港股市提供機遇。
至於從整體投資組合看，筆者亦傾向將股票轉向至收益資產之上，後者現時仍然比以往提供更好的收益機會。假若希望短線尋求更佳機會增持收益資產，筆者相信美國10年期收益率的下一個關鍵阻力位，分別於3.7厘和3.9厘。配置方面，隨着中國增長前景改善，以及息差繼續收緊，亞洲美元債仍然是筆者首選的債券類別。
林嘉文
