新一年就像喬遷至新居予人的感覺一樣，主動型投資者可再次展望未來的機遇。在目前不明朗的投資環境下，我們留意到一些樂觀因素。股債市場在經歷2022年的慘淡表現及顯著下跌後，部分估值已變得具吸引力。
對任何人來說，經濟衰退都是艱難的處境，但從投資角度來看，這也是尋找新機遇的時機。市場亦往往在經濟消息公布前便已作出反應。
股債負相關性不是必然
由於我們正步入通脹及利率雙雙處於更高區間的時代，我們在過去數年經常提到變革和體制轉變。就此，我曾以「回想過去十年的做法，然後反其道而行」總結我們的策略觀點。到了現在，這個觀點仍然成立。那麼，這對2023年的市場環境意味什麼呢？
我們首先分析一下2022年表現疲弱的重災區──固定收益資產。受去全球化和去碳化影響，我們相信通脹將於未來數年錄得結構上漲。雖然通脹仍將存在周期性，但我們預期各國央行不會再像2010年代時那樣採用零息政策，這意味就中期而言，我們不可以再假定固定收益資產與股票必然存在負相關性。不過，由於孳息率於2022年經歷了重新定價，加上2023年存在經濟衰退風險，我們認為固定收益資產可提供具吸引力的利息回報，同時可起到分散風險的作用。
大宗商品提供下行保護
地緣政治角力預料仍將持續，但由於相關風險的二元特性，我們作為投資者實在無從估計其發生時間和去向。分散投資和識別一些能夠保護我們，免受地緣政治風險的投資領域，是我們最主要的防線，即使我們同時因為其他因素而看好這些領域。就此而言，我們仍然認為對大宗商品及其相關投資進行策略性配置，可在地緣政治風險和通脹當前提供一些下行保護。
在剛過去的十年間，美國無論是股市還是債市表現皆領先其他地區。我們現時認為擴展投資的地域有一定好處。
放眼美國以外市場
就固定收益投資而言，一些新興市場在對抗通脹的道路上走得更前，而且具備相對穩健的宏觀經濟條件。鑑於孳息率（特別是以當地貨幣計價的債券孳息率）高企，加上過去十年因波動性令投資度不足，我們認為這類資產可在2023年迎來投資機遇。施羅德投資的新興市場債券投資團隊認為，以墨西哥、巴西、印尼、南非當地貨幣計價的債券，以及包括安哥拉及象牙海岸在內的前沿市場美元債券，均具備相當的吸引力。
由於在美國以外的市場估值更具競爭力，我們亦開始更有力地分散股票投資。正如施羅德投資環球股票投資主管Alex Tedder指出那樣，美國股票在經歷一段頗長時間的強勢後，潛在邊際利潤已屆歷史高位。從科技行業可見，美國企業的成本壓力正在盈利增長回軟之際逐步浮現。這些企業除了固定成本在整體成本中佔比上升，銷售數字亦正在下跌，以致營運槓桿漸漸落入負數。然而，華爾街投資者仍然維持標普企業可於2023年錄得6%至7%盈利增長的樂觀預測。
中國次季消費顯著回升
環顧四周，現時美國以外的市場無疑更具吸引力，特別是亞洲。在解除新冠疫情封鎖措施過後，相信中國經濟將迎來頗迅速的增長。施羅德投資的股票投資團隊預料，中國消費將從第二季開始顯著回升，為多個行業的企業盈利提供支持。
就環球整體風險而言，現時的利率預期已在較合理水平。我們預期利率的波動性將逐步回穩，而未來數月的流動性相信亦將維持緊縮，加上經濟衰退的風險尤在，我們因此認為較側重周期性的投資組合需透過減少美國股票持倉，從而取得較佳平衡。投資者亦適宜預留一些「彈藥」，待投資機會出現時可穩守突擊。
Johanna Kyrklund
