踏入第四季，在成熟市場帶動下，環球股市出現反彈，其中，美股表現領先，截至上周五，標普500指數季內反彈近9%。縱使外圍股市情況好轉，港股表現維持相當疲弱，繼第三季累跌逾20%後，第四季進一步下挫超過13%，恒指失守15000點，領跌環球股市。面對內外負面因素夾擊，包括內地經濟放緩，防疫政策不變，房地產市場復甦乏力，以及中美關係轉趨緊張等因素拖累，加上美國進一步加息在即，港股季內或缺乏顯著反彈催化劑，短期觀望14200點能否守穩。
中國全年增長或遠低預期
中國第三季經濟按年增長3.9%，雖然較第二季明顯反彈，同時比市場預期理想，不過，數據顯示，內地9月份經濟明顯再度失速，消費大幅下滑，房地產投資繼續大幅收縮，失業率更加意外上升；出口放緩亦反映外部需求持續減弱。在疫情及房地產市場拖累下，中國下半年經濟走勢再趨疲弱。全年來看，中國全年增長有機會放緩至3%左右，較去年逾8%的增速大幅減慢，亦與全年經濟增長目標有一定距離。
防疫政策顯著放寬空間有限
內地疫情及清零政策始終是經濟面對最大的不明朗因素。面對較低的老年人口疫苗接種率，中國政府未必可以在短期內進一步顯著放鬆目前的防疫限制，「清零」方針有機會至少維持至明年上半年，甚至更長時間。内地疫情表現反覆，封鎖措施短期延續或進一步增加中國房地產及零售等行業的壓力。即使下調隔離日數，未必會放棄常規檢測或部分防控措施，一旦放鬆政策後疫情大規模爆發，依然有機會再度為明年經濟尤其是消費帶來負面影響。
事實上，疫情加上第三季經濟弱復甦，房地產行業下行壓力依然較大，為穩定經濟，内地未來有機會繼續推出相對溫和措施以穩定房地產市場，防止外溢風險。不過，整體而言，中央政府年底前較大機會維持目前的刺激政策力度，未必會顯著擴張，直至2023年。在相對受控的通脹背景下，中國人民銀行有條件繼續實施較為寬鬆的貨幣政策，或採取措施繼續刺激信貸增長，但礙於人民幣滙價走勢，年內未必會再減息。財政措施方面，年底前，較大機會繼續增加投資穩定增長。展望明年，新預算或能給予更大的財政空間。整體2023年經濟增速或較2022年改善，惟幅度未必太過顯著，全年經濟增長或介乎4%至5%。
港股盈利續下行估值見新低
年初至9月底，南向資金經「港股通」淨流入超過2529億元。儘管今年每月南向資金錄得淨流入，惟與去年同期相比，資金淨流入規模減少了近37%。同一時間，港股企業仍然處於盈利下行周期，市場氣氛疲弱。繼去年下半年盈利增速大幅回落後，恒指成份股今年上半年盈利進一步放緩，地產行業危機加上疫情封鎖措施，尤其令内地消費等周期性板塊盈利回落。部分企業上半年盈利下滑幅度甚至超過2020年上半年疫情時期。
恒指的表現自從去年第一季以來拾級而下，經歷這一年多的調整後，港股估值變得更加吸引，恒指目前市盈率約5.7倍，及市賬率約0.62倍，均處於歷史最低位。AH股溢價指數升至2009年3月以來最闊，H股具相對投資價值。不過，相對A股，港股更易受環球經濟影響而波動，若地緣政治因素深化，與内地經濟繼續轉弱，投資者入市意欲或持續受影響，加上人民幣表現疲弱，港股短期內顯著反彈空間或相對有限。
陳曉蓉
