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2022年10月24日

理財方案

一探原油市場波動的背後奧秘

作者:Amanda Townsley

■ 市場出現高於平均的波幅源於已波瀾起伏的原油市場
■ 在OPEC會議日,WTI原油的平均價格變動為4.16美元,是整體平均的1.4倍

原油期貨價格的每日波動依然處於高位。從3月到8月中,WTI的每日價格變動平均為每桶3美元,大約是2021年的三倍。規模較小的微型WTI原油期權合約是在該的環境下適用的工具,因為在出現不利的價格變動時,這類合約能提供更高的管理彈性。注意行事曆也相當重要,投資者可以多加關注會發佈宏觀經濟消息或石油相關聲明的日期,其中許多都早已預定好時程並能事先得知,並會促成高於平均的價格變動。

2022年8月3日的價格變動就闡釋了新消息對WTI價格造成的衝擊,當天在兩個已知事件的影響下,WTI的價格波動幅度達到每桶6.19美元。在美國交易時段的頭幾個小時,OPEC按照預訂的時程開會,並同意在9月小幅增產,促使即月WTI原油期貨上漲每桶2美元。幾個小時後,價格卻迅速回落,源於美國能源情報署(EIA)發佈的數據顯示汽油需求疲軟。當天,WTI以每桶下滑3.76美元作收。

NYMEX WTI:8月3日事件

附表1:WTI價格與波動隨預定事件而變化

8月3日並不是個反常的例外。自從3月以來,EIA的每週石油統計報告已發佈22次,該報告會就美國存量與隱含需求提供接近即時的最新資訊。在報告發佈日,WTI價格平均變動為3.55美元,等於其他日子的1.2倍。同樣的,自從3月以來,OPEC也召開了六次會議討論生產量配額,而價格平均變動為4.16美元,是整體平均的1.4倍。聯準會(聯儲局)決策、每月通膨數據,以及接近季末與合約到期日的投資組合再平衡,都有可能為市場帶來大幅波動。平均而言,該些預定事件會促成高於平時的價格變動。不過,即使發佈的消息與共識預期有所偏差,價格對事件的變化也可能相當平淡。

不穩定的環境,造就無法預期的波動

許多時候,油價波動的起因來自於無預警發生的事件。2022年單日最高的價格變動是每桶15美元,發生在3月9日,當天的頭條新聞顯示烏克蘭可能放軟了態度

有時波動則不涉及特定事件。7月5日,WTI以下跌8.93美元作收,當天沒有發佈特別的新聞,有人將此變動歸咎於逐步積累的經濟衰退風險,部分影射此風險的分析報告可能是壓垮駱駝的最後一根稻草。若經濟環境和地緣政治局勢保持在不穩定的狀態,常會使大幅價格變動更頻繁發生。

權利金萎縮

儘管最近的事件帶來了高於平均的變動幅度,但WTI隱含波動率(由WTI原油期權價值推算出的期貨價格變動)已降至2月以來的最低水準。芝商所針對WTI隱含波動率制定的波幅(CVOL)指標—CLVL指數,在7月29日降至47的低點。此數值低於第二季的平均55,和3月的高點98相比更是連一半都不到。

進一步瞭解微型WTI原油期權

這表示期權交易者認為目前的波動率大大不如前半年,從期權的權利金低了許多便可見一斑。截止8月4日,以9月WTI為標的、行權價為93.50美元(比期貨價格高5美元)的買權(認購期權)之權利金為1.19美元。在7月5日,類似的5美元價外買權要價為1.80美元。

附表2:芝商所的WTI隱含波動率CVOL指標(CLVL)

資料來源:DataMine,圖表由QuikStrike繪製

在3月,具有相同特徵的期權結算價為6.97美元,價格約是在8月初購買相同期權的6倍以上。除了因為波動下滑,使得執行對沖和運用選擇權交易原油時須支付的權利金有所降低外,芝商所今年也推出了微型WTI期權,進一步壓低了以期權對沖的門檻。

其中一個促使隱含波動率降低的基本面因素,可能是市場預期原油供過於求的幅度將日益提升,進而使原油價格下跌。由於供應上升,且預期需求將減弱,許多市場預測專家呼籲在2022年底累積原油存量。提高存量會使市場在發生供應問題時較不易受影響。然而,農產品與金屬的CVOL指標目前也逐步下滑,接近3月以來的低點,暗示大環境的宏觀經濟因素正在發揮影響力。

接下來的新聞

地緣政治和經濟還在持續動盪,又迎來了大西洋的颶風季節。8月初到10月中,是颶風出現頻率最高的時期。綜合美國國家海洋暨大氣總署對活躍颶風季的持續預測、原油的低存量,加上2021年艾達(Ida)颶風對供應面造成的衝擊在眾人心中仍記憶猶新,投資者也須考慮颶風對價格可能會帶來何等影響。OPEC的下次會議目前預定於9月5日舉行,正好是美國勞工節假期。聯準會也將在9月21日再度召開會議,並於會後宣佈利率決策。CLVL等CVOL指數,在可能造成市場波動的事件前夕常會上揚,或在出乎意料的新聞發佈時隨之作出反應,就如同8月3日發生的情況。光是監控CVOL指數的短期變動,就能幫助投資者和交易者瞭解哪些事件和時期較有可能出現較高的波動,並據以判定最有效的期貨和選擇權產品。

CME Direct使用者目前可即時取得CVOL的最新資訊。

 

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