延續筆者上月討論，今年負面因素充斥市場。大部分傳統資產類別，包括股票及債券，由年初直至上周末計，都錄得負回報。在環球股市方面，筆者上次談及美股調整屬市場上最後一把刀，踏入第二季以來，我們亦看到美股的調整較其他市場急速，略有追回之前跌幅的感覺。年初至今，恒生指數下跌9.5%，而美國標準普爾500指數則下跌13.2%，美股跑輸港股，一反自去年中以來的走勢。納斯特指數更加跌超過22%，比內地A股滬深300指數跌幅更多。
暫時確是「現金為王」
債券市場方面，受現時高通脹及急促的加息周期影響下，基本上都錄得負回報，不論是投資級別或高收益債券指數都錄得10%或更大跌幅。相比之下，中港債市跌幅較小，不論是在岸或離岸的中國債券，以相關指數計算，跌幅大約是3%至4%；而香港債券指數則錄得負回報6%，仍然跑贏環球債券指數。最主要的因素是，中國內地正處於減息周期，恰與美歐相反。而香港的加息幅度亦不如美國般大，所以中港兩地債市表現相對較好。綜合而言，年初至今環球股市債市錄得跌幅超過10%的比比皆是，暫時確實可說是「現金為王」。
在眾多資產類別當中，今年表現較好的投資以期貨為主，例如商品指數上漲了差不多40%。另外，美元指數及黃金亦分別上升2%至5%。基本上，年初至今，投資要做到正回報實具有相當難度。
中港股市下行空間料有限
由於中港股市自去年中已開始跌勢，所以其最近的跌勢較美國及其他成熟市場為慢。相信兩地的股市或已在3月中見底，雖然在現階段不至於會大幅反彈，但預料亦只是波幅上落，下行空間有限，風險可大概預算。在中國內地經濟政策方面，正如筆者之前預料，由於經濟放緩，政府或會加快推行各種刺激政策。最近國務院總理李克強亦於政府會議中表達了對經濟下行的擔憂，並提出一系列刺激經濟的方針，包括33項涵蓋6個經濟領域的措施。而各地城市亦同時推出刺激措施以支持疫後復甦。有關刺激措施可大概分為3部分。
內地刺激措施分3方面
首先是財政政策，包括增加退稅，全年退減稅總量達2.64萬億元人民幣，並使用3.65萬億元人民幣專項債，以及加快財政支出進度。主要受惠板塊包括基建及內需。第二是貨幣及金融政策，包括推動實際貸款利率逐漸下降，增加普惠小微貸款，以及支持內地企業在港上市。主要受惠板塊包括內房及內銀。第三是穩投資及促進消費政策，包括刺激汽車、家電等大宗消費如汽車購置稅減半，啟動新一輪新能源車下鄉，加快推動交通基礎設施及水利工程投資，以及促進互聯網平台經濟健康發展。主要受惠板塊包括汽車、家電、互聯網、基建及新能源等等。
綜上所述，內地政府的經濟措施會增加整個社會的融資總額。而根據往績，這往往會帶動股市上升。話雖如此，暫時受眾多外圍負面因素影響，股市或會有滯後反應。但假若經濟措施能確切落實，早晚也會在股市反映。就中國股票投資而言，我們現時採取相對平衡增長股及價值股的投資策略，直至我們看到環球風險有所下降，以及個別公司經營業績受到經濟好轉帶動有所改善後，就會適量增加增長股的比重。正如早前提及，我們相信下半年經濟有機會逐漸好轉，所以投資機會會陸續浮現。對個別股票來說，也許現在投資時機已現。
薛永輝
