中國新冠疫情的形勢，以及相關的刺激措施繼續主導市場情緒。我們認為，但凡這兩方面的進展，都會有助釋放中國股票及債券價值，有望令投資者能夠重拾信心。
北京疫情早前有所改善，當局計劃放寬出行限制，恢復大部分公共交通服務，同時容許封控區外的購物中心，在控制客流量下重開。另一邊廂，上海自6月1日開始有序復工，病毒檢測規例亦相應放寬。
貸款利率大減超預期
隨着上海逐步恢復生產，我們預期供應鏈中斷在未來一個月將會有所紓緩。雖然經濟活動仍然相對疲弱，但數據顯示，5月份的客貨流量已略有改善，而製造業採購經理指數（PMI）亦從4月的42.7反彈至49.6，優於預期。
政策方面，當局繼5月15日將最低首購房貸利率下調20個基點後，人行在5月20日將5年期貸款市場報價利率（LPR）下調15個基點，幅度超出預期，是2019年LPR改革之後，5年期利率的最大減幅。較低新造抵押貸款利率或有助略為提升按揭貸款增長，緩解新買家及現有貸款者的壓力。
需更多政策起動市場
這是近年來最大力度的政策，此舉應有助修復房地產市場的脆弱情緒，同時能夠釋放居民的可支配收入以支持消費，我們預期房屋銷售及信貸需求最快將會在6月開始回暖。
國務院總理李克強與10萬多名官員召開電話會議，並強調一些地方政府的短期目標，如在5月份停止經濟增長下行，並在6月份實現經濟復甦，讓第二季GDP達至按年正增長。這些正面政策訊號將有助提振市場信心，並確保地方政府高度重視穩定經濟增長。不過，我們認為仍需更多政策訊號，才能令市場重拾動力。
整體來說，5月中以來公布的經濟支持政策，均是具針對性的。投資者正等待措施的具體時間表，並期待更多地區性的促進消費政策，例如由中央政府提供部分資金，以促進商品及服務消費的補貼或代用券。
估值回落機遇將湧現
從正面角度看，我們留意到政策重點已轉向支持經濟增長。此外，隨着新冠疫情持續改善，我們預期經濟在短期內將逐步復甦，並朝正常化的方向邁進。筆者認為市場的下行風險有限，不過在政府制定清晰的放寬防疫措施路線圖之前，市場或會持續波動。
與此同時，MSCI中國指數的估值目前低於中國的20年平均水平。這種估值下調的情況，是2018年底股市調整以來首見，為投資者帶來趁低吸納中國股票的機會。
相對於其他市場，中國股票目前相對美國股票折讓39%，接近平均折讓（23%）的兩倍。由於全球貨幣政策轉變，股票估值再次變得重要，投資者開始被中國估值折讓及較高的潛在長期回報所吸引。我們預期在第二季度的業績公布前後，或會有更多企業的盈利回落。然而，當這一輪盈利下調過後，投資機遇將會再次湧現。
周奐彤
