還記得風險的滋味如何嗎？市場平靜已久，近月波動彷彿再次提醒投資者，投資確實涉及大量風險。我們在這段時間的經歷，其實是為了尋求合適長期投資回報而付出的代價。
下【圖】顯示標普500指數在1939年3月至2022年4月底期間追蹤3年標準差。在2012年11月至2020年3月期間，股市波幅一直處於其長期平均值以下，持續89個月之久。此為該指數自1939年以來，波幅低於平均值持續第二長的時間。而歷時最長的時期出現在1947年6月至1955年5月，持續共96個月。因此，近期平靜的市況對於大多數投資者而言，可說是前所未見的。
你準備好環球市場或將迎來的艱難時刻嗎？筆者會在本文中討論風險的定義、衡量的方式、投資者如何經歷及嘗試管理它，以助你重新認識風險。
以標準差衡量有不足之處
大多數人定義投資風險的來源是不明朗因素。投資回報偏離預期回報的可能性和幅度有多大？要衡量這種可能性有不同的方法，筆者較早前提及最常用的方式是「回報標準差」。此數字有助投資者了解回報相對其平均值的波幅有多大。此方法既簡單又廣受接納，但所得出的結果卻強差人意。
標準差有多個不足之處。標準差沒有分辨下行風險（惡性風險）及上行風險（良性風險）。此外，標準差不會衡量回報分布，亦不會直接衡量正面和負面的極端事件之影響。
當然，其他衡量風險的方式可以克服這些缺點。能夠辨別良性和惡性波幅的方法，包括有索提諾比率（Sortino ratio）及晨星風險系數（Morningstar Risk）。索提諾比率由最常用來量度風險調整後回報的夏普比率（Sharpe ratio）衍生出來。兩個比率都是將無風險回報率以外的超額回報作分子。夏普比率將標準差作分母（將良性及惡性風險一視同仁），惟索提諾比率僅將超額收益除以下行偏差，此方法可更準確計算出每個「惡性風險」單位的投資回報。
辨別良性和惡性波幅
晨星風險系數對風險的見解略有不同，沒有完全忽略良性風險，則重於惡性風險的影響。晨星風險系數以晨星類別同類基金作比較，用來計算晨星風險調整後回報，該風險調整後回報亦是晨星基金評級的基礎。雖然這兩種方法有辨別良性及惡性風險，惟仍未能捕捉到最惡劣的狀況。
量度惡性風險（處於回報分布的左尾末端）的最常見方法是最大跌幅（maximum drawdown）。最大跌幅反映投資在某段特定時間內，從高峰跌至谷底的下降幅度。雖然這並非最壞情況（即一切投資化為烏有），但仍有助了解熊市帶來的潛在損失。
縱使此等衡量風險的方法，在某程度上有助投資者制定期望，但筆者認為它們仍有不足之處，以紙上談兵的方式並未準確地衡量風險。在本文的第二部分，筆者將以真實風險的角度，助投資者以自身的情況認識風險。
（二之一）
Ben Johnson
