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2022年3月28日

Erik Norland 市場分析

金價是否即將出現突破?

買入黃金傳統上被視作應對通脹的對沖措施,然而當美國消費物價在近期從2%按年飆升至7.5%的過程中,黃金似乎並未如預期般受惠。在2020年夏季至2022年2月初之間,金價不僅處於橫行狀態,而且其交易區間一直在收窄,技術性交易員有時稱之為旗形形態。但自2022年2月中旬開始,至3月中旬調整之前,金價取得突破,並迎來上揚。

金價近期的走勢引出兩個問題:1)金價為什麼沒有在2021年4月至2022年1月這段通脹上升期間反彈?2)金價為什麼在2月中旬突然上行,並在3月中旬調整?

雖然通脹率上升或許理論上應當推高金價走勢,但現實情況卻更為複雜。美國消費物價飆升,徹底改變了投資者對美國貨幣政策未來趨勢的觀點。在2021年10月初,聯邦基金期貨根本未考慮未來12個月會出現加息。然而在2月初,這些期貨的交易者預計在未來12個月會有7次加息,隨後12個月還會有兩次加息【圖1】。

圖1:自10月初以來,投資者對聯儲局的預期發生巨大變化

利率上調對黃金來說是不利消息。雖然黃金可視為準貨幣,但黃金儲蓄不會產生利息。因此,當投資者預期各國央行會放寬貨幣政策時,金價往往會作出正向反應。當投資者預期央行會收緊政策時,則會出現相反情況:利率上調的預期使法定貨幣存款看起來比黃金更有吸引力。通過圖表對比聯邦基金2年遠期以觀察黃金價格就能一目了然【圖2】。

圖2:金價的移動方向通常與聯儲局利率預期相反

如果將黃金價格每日動向與聯儲局利率預期的每日變動聯繫起來,就會發現金價在過去兩年幾乎始終與聯儲局利率的變化呈負相關關係【圖3】。

圖3:黃金價格每日變動與聯儲局政策預期的每日變化負相關

由此,聯儲局上調利率的預期趨勢在2月中旬前似乎妨礙了黃金反彈。然後,當俄羅斯與烏克蘭的衝突開始時,加息預期連續數周急劇下降,導致金價飆升。然而,在衝突持續到第三周之後,大宗商品價格飆升以及美國就業和通脹數據持續強勁,導致投資者對加息的預期甚至超過了在2月中旬的預期,以致黃金價格作出修正。

儲局加息預期現巨大變化

截至撰寫本文時,金價仍低於2020年夏季的峰值。儘管聯儲局加息預期出現巨大變化,但值得注意的是黃金價格與以往一樣保持穩定,意味黃金可能終究還是從通脹加劇當中受惠:通脹率上升似乎消除了聯儲局加息預期的影響。

另外值得一提的是,從2019年初到2020年中,甚至早在新冠疫情爆發前,聯儲局預期利率水平便開始下滑,同期黃金價格一直上漲。

全球經濟最顯著的特徵可能是通脹飆升、供應鏈中斷以及美國、歐洲、日本和澳洲極低的債券孳息率。縱觀利率曲線,實際利率仍為負數。儘管英倫銀行和聯儲局等一些央行已經開始收緊政策,但包括歐洲央行、日本央行和中國人民銀行在內的許多其他央行仍保持寬鬆政策。同時,股票市場雖然已脫離峰值,但在許多市場仍處於歷史高位。因此,許多投資者可能正在尋找避風港,有些人可能會將黃金視為在不確定和通脹環境中的避風港,特別是因為自新冠疫情開始以來黃金的表現遜於大多數其他金屬和金融資產。

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