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2022年1月27日

梁振輝 市場分析

梁振輝: 不用害怕儲局加息

市場在2022年1月走勢已相當波動,或許令不少投資者感到意外和憂心,但實際上投資者應不會對央行緊縮、疫情變化以致是經濟反覆感到陌生,因為市場在過去數月已不斷談及相關的情況。市場一直認為加息是負面消息,但我們希望指出,央行決定加息實際上也是對經濟投下信心一票,認為經濟以致投資市場在2022年將會逐步回歸正常發展。

或已反映加息因素

我們認為聯儲局緊縮幅度超過市場預期的可能性很低,主要原因是未來幾個季度經濟增長將放緩(但仍高於趨勢),原因是美國面臨財政懸崖、強勢美元和中國經濟放緩。去年12月份零售銷售不及預期,且採購經理指數見頂,這些都是早期徵兆。其次是美國國債孳息率曲線變平,預示債券投資者已經憂慮聯儲局過度緊縮會損及經濟增長。未來幾個月的某些時刻,聯儲局可能會需要略微緩和鷹派論調。

第三點是通脹見頂。隨着增長和消費需求放緩,預計企業正在進行的補庫存活動和資本支出將提振供應和生產力。這將拉低商品通脹。此外,疫苗接種擴大以及新冠特效藥問世,將令更多人重返崗位,緩解薪資上漲壓力。雖然短期孳息率上升,但市場定價反映的長期通脹預期仍然區間波動。

最後是鴿派成員加盟聯儲局。有觀點認為總統拜登提名的3名即將加盟聯儲局7人理事會的成員,會使聯儲局理事會更加鴿派,從而支持經濟增長;即將加盟的成員的職業履歷着重促進少數族裔的發展和減貧。

在如此有利的政策背景下,基本因素和技術走勢似乎將繼續利好我們看好的部分風險資產。市場對我們看好的美國和歐羅區企業,於2022年的淨利潤增長預估共識分別是8.6%和5.6%,如此而言,今年企業盈利再一次超預期的門檻並不算太高,因為經濟增長預計會高於長期趨勢。全球股票的股息收益率相對債券收益率而言,仍然具有吸引力。全球股票指數較強支持位高3.1%。美國科技板塊從高位下調了逾一成,我們相信當前定價已經反映了對年內聯儲局加息3次以上的預期。全球和歐洲高派息股票是我們在收益類資產中較看好的類型,雖然整體市場回吐,但上述兩類股票依然提供正回報。中國持續政策寬鬆,不僅有利於我們青睞的亞洲美元債券,和中國部分板塊的股票(工業和非必需消費品),同時也有利於歐洲股票。

中港股市短線看好

我們對於中國股票未來1至3個月的投資回報預期相對更加樂觀,除非政策更進一步轉向,不然我們對於未來6至12個月的回報預期暫時仍較平淡。短期而言,中國股票正受惠於較美國更為積極的大環境。中國意外調減貸款政策利率,顯示政府有意穩定貨幣供應和經濟。這與美國形成鮮明對比,對於美國通脹的憂慮正日益加劇對於聯儲局緊縮幅度的預期。美國增長股長倉已經有所調減,而中國股票短倉正在回補。

技術上看,恒生指數自從本月稍早守住關鍵支持位22600點之後,出現高位一浪高於一浪,連帶低位亦一浪高於一浪的利好走勢。恒生指數已經突破了24386點的關鍵中軸,短期內有可能向25800點邁進。不過,從6至12個月的更長期來看,我們維持對中國股票中性的觀點。雖然監管環境近來有所緩和,但我們仍將等待上述政策轉向是否會持續這一點更為明晰之後,再考慮是否對中國股票的整體長期前景採取更積極的看法。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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