中國股市近期跑輸其他新興市場及環球股市。過去6個月，內地接二連三推出監管措施，令投資者在電子商務、教育、醫療保健以至房地產市場感受到極大不確定性。
我們認為，國內正力求解決不平等現象，並提出「共同富裕」，打擊反競爭行為，促進勞工權益，恢復官方在公共服務方面的影響力。
中國下一個增長階段
自1979年以來，中國一直錄得有史以來最快的增長率，但不平等環境卻因此而急劇惡化，如今政府的政策重心是如何更妥善分配經濟發展的成果，這可能會是中國的下一個增長階段。
民營板塊仍然極為重要，加上當局的一大關鍵着眼點是再次將焦點放在創新上。監管過度會妨礙創新的發展，而監管不足則可能形成不受監管的壟斷現象。
目前如何部署投資中國？投資者需選擇可望受惠於監管形勢及適應力強的企業。中國政府正在致力推動創新、發展綠色技術、加強可負擔醫療、改善生計及刺激內需消費。
A股已反映大部分風險
短期來說，國內經濟可能會受到金融緊縮及新一輪Delta變種病毒疫情的影響，但我們認為這些只是暫時現象，並看到長線機遇。
目前A股價格已經反映風險，而且某些板塊相當有價值，現時MSCI中國A股在岸指數與標普500指數的市賬率折讓為50%，市盈率折讓為35%，顯示市場價格已經反映大部分風險。
政策改變後，將出現贏家和輸家。從正面來看，中國當局希望加強「本地化」，推動自力更生，以內需消費及國內品牌為重點。政府亦鼓勵在半導體等行業加強中國技術領導地位的發展。
此外，國內經濟正在進行一場綠色革命，堅定承諾邁向淨零排放，因此公用事業正經歷重大的變革。
要分辨出贏家與輸家
官方將經濟適用房視為優先任務，樓市將面對逆境，企業不免要適應新的監管環境。
醫療保健及教育是可能受到負面影響的兩大範疇，目標是民眾能夠負擔醫療服務，讓所有人享有基本醫療。然而，有關方面仍會推動研發，故此將有值得留意的機會。
當局似乎對民營市場深入參與教育的程度有所顧慮，故提供課外輔導等服務的企業受到影響。
只要投資者並非從針對富裕階層的角度看待「共同富裕」，而是將之視為推動更多人收入增加、發展國內品牌和打造代表中國的國際企業之行動，其意義就會更加正面。教育、住房及醫療保健是民眾關心的三大要點，所以措施將深受民間歡迎。政府確實可能會推出更多監管方案，但亦不會樂見增長或創新遭到阻礙，因此會盡量取得平衡。
如今，主動型投資者可以與監管機構和每一家中國公司就環境、社會及管治（ESG）進行對話，情況與十年前截然不同。然而，中國企業對ESG的意識仍然不及其他國家，作為投資者，我們有責任教育及推動這方面的發展。中國企業的ESG評級通常較低，原因並非他們對ESG缺乏興致，而是沒有披露ESG資訊所致。
現在中國的經濟增速再次放緩，經濟周期亦不利大型公司。在我們看來，中國將重啟寬鬆政策，經濟亦會復甦。我們看到增持某些國內股票的機會。大多數外國投資者比較關注電子商務領域，但我們暫時無意增持；不過，這類公司的價值極大，預料長線將有理想表現，畢竟在中國的發展過程中，電商必然佔一席位。
姚鴻耀
