即使美國經濟復甦步入正軌，第一季GDP年化增長6.4%，但通脹亦在上行。4月物價漲幅已飆升至13年高位，遠超預期，並引發一個重大問題：通脹率飆升是暫時性還是永久性和結構性？
美國聯儲局認為通脹是「過渡性的」，並着力維持其貨幣政策和買債計劃。然而，並非所有人都與聯儲局意見一致。畢非德在巴郡的股東大會上稱，他觀察到「非常嚴重的通脹」。連財長耶倫也承認，可能要以加息防止經濟過熱。
我們需要更多數據和時間才可平息這場辯論。不過，投資者已經作出了反應。在固定收益方面，美國國債孳息率出現波動，但尚算穩定，其他已發展市場的孳息率則普遍上升。
陷入兩難境地
已發展市場固定收益投資者面臨困境。儘管過去數月政府債券收益率已回升至疫情大流行前的水平，但仍處於歷史低位。「在低收益率環境下追尋收益」的主題在大流行前已經存在多年，並仍持續存在。
與此同時，以盈虧平衡通脹率計算的通脹預期處，於8年以來的最高水平，加上正在進行的經濟復甦和刺激計劃，收益率面臨巨大的上行壓力，意味投資者未來還需面對進一步的資本損失。
面對這些選擇，許多投資者已轉向亞洲債市。在美國經濟強勁復甦和通脹飆升的情況下，亞洲債市更有機會蓬勃發展。
增長保持健康支持風險胃納
由於出乎意料的通脹數據只是最近才出現，我們此刻仍可假設這是過渡性的。到目前為止，亞洲債市似乎作出了正面的反應。Markit iBoxx ABF Pan-Asia Index追蹤8個亞洲市場的本地貨幣政府和半政府債券，其收益率從4月底至2021年5月26日下降了6個基點，代表價格已經上漲。
如果未來數月價格上漲消退，代表美國本地需求強度並不足以引發結構性通脹。只要增長保持合理健康，整體投資風險胃納仍將保持強勁。此情況將支持更廣泛的亞洲資產，因為它們通常會受惠於較高的風險胃納。然而，如果過渡性通脹伴隨着增長放緩，則可能會抑制承擔更多風險的意願，推動投資者轉向基本面更穩健的防禦性市場。這需謹慎挑選信貸，較強的亞洲資產仍可能受惠，例如中國政府債券。
美經濟佳利亞洲出口
供應因素以及更大的消費需求會造成持久的通脹情況。雖然這可能會導致聯儲局早於預期收緊政策，但也表示經濟前景樂觀，提升全球增長預測，有利於以出口推動和生產商品的亞洲市場。
當然，有一些事項是需要注意的。除了中國和新加坡，只有少數亞洲地區已為其大比例人口接種了疫苗，使亞洲很容易受未來新冠病毒爆發的影響。事實上，區內已出現個案激增的新浪潮。個案激增的影響可能主要限於特定行業，因此主要影響企業債券。只要整體經濟形勢沒有受到過度影響，風險較低的政府債券就可能會帶來吸引的風險回報。
從長遠來看，美國的通脹將如何發展還有待觀察。無論如何，亞洲債券很可能仍將保持吸引。主要原因包括其收益率回升情況良好，其貨幣具有抗跌力，而政府債券可管理違約風險。
黃慶祥
