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2021年3月10日

陳敏蘭 市場分析

【私銀觀】通脹憂慮不會動搖增長勢頭

全球經濟逐漸復甦,宏觀政策依然寬鬆,許多地區的盈利增速也有望創紀錄新高。在增長復甦且企業盈利回暖之際,10年期全球利率也開始上升。基準的10年期美國國債孳息率目前接近1.5厘,而2021年初時僅略高於0.9厘。隨着美國即將推出新一輪財政刺激,投資者開始擔心美國聯儲局可能被迫收緊政策以抑制通脹飆升。

股市因此而大幅下跌,尤其是科技股。儘管市場出現起伏震盪,但總體而言我們仍看好市場,並建議利用回跌之機會逢低增加部署。

通脹憂慮考驗牛市

新經濟周期已經開始,這預示着上半年的經濟活動尤為強勁。瑞銀經濟學家預計,今年全球增長6.4%,亞洲增長8.1%,經濟將強勁擴張。近期美國的數據也展現經濟正在穩健復甦。

在強勁的增長前景下,通脹憂慮捲土重來。尤其是,10年期美國通脹掛鈎債券的孳息率在2月26日大幅上升16個基點。美債孳息率飆升可歸因於強勁的就業數據,以及有初步跡象顯示價格正在上升。

但我們認為通脹大幅攀升很可能為時短暫,對大規模財政刺激可能引發持續性通脹的擔憂似乎有些過度。去年美國推出的財政刺激方案旨在抵消私人活動銳減的衝擊,並推動經濟回到疫情前水平。特朗普政府的減稅措施為經濟增長帶來助力,而核心PCE通脹指標並未持續高於2%。

債息升反映增長前景強勁

近期孳息率飆升應該不會動搖股市上行走勢。名義利率上升與股票上漲往往亦步亦趨。過去25年中,10年期美債孳息率有10次上漲超過100個基點,而全球股票在這些時期的回報為持平或正值。

重要的是,孳息率走升是受到強勁的增長前景驅動,這與2016年的情況相似,即刺激政策推高了增長預期,而不是貨幣政策趨緊(例如2013年的「縮減恐慌」)。實際上,聯儲局主席鮑威爾已表示利率將維持低位,每月1200億美元的資產購買計劃也將持續,直到在實現充分就業與2%通脹目標上取得實質進展。

市場震盪惟前景不變

通脹擔憂可能持續,投資者需要為今後波動性不時飆升做好準備。我們在最近幾周降低了信用債投資組合對利率的敏感度,而股票上漲行情應能受以下3個因素支持。

首先,政府與央行的大力支持將比以往周期維持更長時間。政策論調已經轉向追求「高壓經濟」以實現廣泛且具有包容性的經濟復甦。其次,隨着被壓抑的需求得以釋放,2021和2022年盈利預期有望上調。第三,實際債券孳息率已經見底,但應該仍會保持低位。

今年亞洲企業盈利很可能增長近30%,有望助推MSCI亞洲(日本除外)指數上漲約10%,儘管該指數的估值已不便宜(當前市賬率在1.9倍,高於歷史平均值1.6倍)。全球股市也可能因同樣的原因而走高。我們預計,標普500指數將升至4100點甚至更高(目前為3829點),並認為全球股票比信用債的風險調整後的回報更佳。

利用波動吼周期股

我們建議投資者利用市場波動性關注周期股,以受惠於復甦行情。

隨着經濟復甦,增長股輪動至其他板塊的走勢尚未結束。投資者的股票倉位應傾向於有望受惠於增長提速,以及孳息曲線趨陡的板塊,如金融、工業和能源股。韓國就是一個典型的周期性市場。另一個是新加坡,其銀行和房地產板塊應會受惠於下一階段的風格切換。

在孳息率上升的環境下,投資者關注久期風險至關重要。經濟亦有可能比我們預期的更快恢復正常,投資者應依據自己的財務計劃將現金用於投資,不必過度在意短期的不確定性。

 

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