對於債券投資者而言，2021年的大環境和去年大同小異：低利率與負利率環境、對收益資產的強勁需求、市場不時波動。本文將為投資者分析如何能有助穩渡過充滿未知的2021年。
低息環境料將持續
隨着疫苗面世，環球經濟有望在2021年下半年重拾強勁增長，屆時疫情對於經濟活動的影響將減退。然而，短期內環球經濟復甦依然疲弱，財政與貨幣刺激政策仍是關鍵。各國央行料將不會讓利率攀升，在可預見的未來，大多數國家的孳息率可能會維持在極低的水平。事實上，美國聯儲局在去年9月表示，接近零利率的環境至少將會延續至2023年。
同時，新冠病毒出現變種病毒株、疫苗推出的速度與便利性，以及經濟活動重啟的時間皆仍充滿變數，因此波動性仍是未來揮之不去的風險。
在此環境下，債券投資組合需要在低利率的環境下，創造收益與回報，並有效管理下行風險。目前的債券市場有助投資者實現這些目標。過去10年美國國庫券的孳息率已相對偏低，而且30年來的孳息率下行趨勢也已經到極限。但我們認為回報率的高低並不代表抵禦風險的能力高低。去年新冠肺炎疫情蔓延全球，導致風險資產在去年3月遭到抛售，接着股市又在9月份經歷調整。在這兩段時期，政府債券成為少數能夠抵禦股市波動的資產類別。投資者可利用各類債券不同的相關性，掌握投資機會的相對價值。
把握收益來源機會
在目前的環境下，五大債券領域擁有具吸引力的收益與投資機會。
首先是新興市場債券，特別是高收益主權債券。這是因為我們預期美元弱勢、財政刺激政策、具吸引力的估值，以及投資者在低利環境下仍對收益有迫切的需求，將支持新興市場債券的表現。
第二是美國證券化資產，例如由美國政府支持機構發行的住宅貸款抵押債券，也就是信貸風險轉移債券，以及商業不動產抵押貸款證券。我們認為，穩健的美國樓市與其他有利的因素，將持續支持信貸風險轉移債券的表現。此外，證券化資產相對於其他債券類別及資產類別相關性較低，並提供優於企業債券的孳息率。
第三是歐洲信貸，包括歐洲次級金融機構債券，由於此類債券於資本結構中處於較低位置，因此即使發債機構為投資級別的銀行，但是孳息率卻不亞於高收益債券。
高收益債含墜落天使
第四是環球高收益企業債券。回顧2020年，自疫情爆發至今，雖然環球高收益企業債券的息差已經明顯收窄，但是高收益債市的質素也有所改善，因為質素較差的發債企業多已違約並退出市場，同時還有質素相對強勁的墮落天使加入高收益債市場。因此，隨着高收益債市場的信貸質素改善，有望帶動息差持續收窄，並創造相對具吸引力的回報機會。
第五是美國投資級別信貸。去年美國投資級別信貸的新發債量龐大，反映2021年的新發債活動亦將放緩。然而，追求收益的投資者對於美國企業債券的需求仍然強勁，為美國投資級別信貸的技術因素帶來支持。另外，信貸息差的差異增加，為投資者提供獨特的投資機會。面對眼前的環境，精挑細選證券及回歸基本因素將至關重要。
短期內，低孳息率與高度不確定的環境料將持續。然而，在各大區域與行業精挑細選投資目標，並平衡配置利率資產與信用資產，將有助降低波動性；隨着環球經濟復甦，也有機會掌握更高的回報潛力。利用動態並主動管理債券投資組合，將有助渡過充滿挑戰的未來。
梁文偉
