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2020年11月27日

Ned Naylor-Leyland 基金

Ned Naylor-Leyland: 2021勢成白銀之年

金價在過去一年曾升至歷史新高,市場再度認可黃金作為終極避險資產的價值︰在動盪時代,黃金可以保存甚至增加價值。一場貨幣的完美風暴已醞釀多年。黃金及白銀雙雙上升,背後原因是美國聯儲局幾乎承諾無限期推行量化寬鬆,中央銀行資產負債表臃腫,加上政府開支急增,種種因素都令投資者對美元失去信任。負實際收益率意味着多個美國國庫債券持有人,在計及通脹後面臨虧損,突顯出黃金及白銀的真實保值作用。

金價走勢仍向好

面對充斥政治因素的宏觀環境,我們亦需要記得黃金是無關政治的貨幣,並非由任何中央銀行或政府發行。相反,美元高度政治化,其在全球金融體系享有的特權地位愈來愈備受質疑。

我們預期以上趨勢將在2021年持續。我們預期美國將推出其無法負擔的財政刺激方案,聯儲局繼續推行寬鬆政策,實際利率將進一步下跌。在這個環境下,黃金價格將繼續靠穩。金價走勢一般與實際收益率成反比,後者是扣除預期通脹效應後的利率。假如聯儲局在2021年推行現代貨幣理論等更極端的貨幣政策,以支持政府開支計劃,黃金作為對沖通脹的工具將進一步向好。

受惠於綠色新政

與此同時,美國的「綠色新政」將利好黃金的同系貴金屬,即波幅較大的白銀。假如2020年是黃金之年,2021年將成白銀趕上黃金升勢之年。所有白銀當中,近半被購入作工業用途。白銀應用於太陽能發電板、電池及多種電子零件,同時是醫療用途中的抗菌元素,意味着白銀需求將會愈來愈高,在綠色新政下其需求有增無減。我們預期,市場將在2021年看清白銀作為高科技元件及保值貨幣金屬的雙重重要性。

另外,白銀對資金流動極為敏感。不要忘記,在2011年,當市場如現在般一樣處於「不惜一切代價救市」的狀況時,白銀價格曾升至每盎斯50美元。金屬貨幣曾在1980年急升,當時石油美元系統陷入真正危機,銀價與金價上升,前者亦曾短暫高見每盎斯50美元。計及自1980年以來的通脹和購買力下跌,每盎斯50美元的價格遠高於目前的現貨白銀價格,這表示白銀的前景亮麗。

礦業股如認購期權

最後,未來12個月,併購及勘探新的大型金銀礦的數量將會增加。過去數十年,主要金銀礦儲備耗盡的危機顯而易見。不過,市場要在金價及銀價穩步上升後,才開始正視金銀礦業需要整合的問題。在此之前,現貨價格低得不合理,阻礙礦業公司充分投入增加儲備所需的勘探及開發活動。今年金礦業的合併及收購價值已達200億美元,此價值或將在未來6個月倍升。我們認為市場正處於臨界點,該行業的新一輪併購及勘探潮即將來臨。

礦業股能否成為2021年的成功特例?當金價及銀價上升時,礦業公司股價的上升幅度往往高於相關金屬。採礦服務及設備的成本正在下跌,而由於財政及貨幣政策寬鬆,我們預期現貨金價及銀價將持續上升。這背景令金銀礦業股如同強勁的認購期權,基於金銀價格仍未充分反映在礦業股的估值上,投資者值得特別注意。

Ned Naylor-Leyland

木星資產管理

黃金白銀投資組合經理

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