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2020年4月23日

梁振輝 市場分析

反彈之後 留意短線風險

中港股市周三先跌後反彈,反映早市低位或成為短期的支持位。隨着股市由3月份的低位反彈已延續超過1個月,市場或許會開始擔心升勢能否持續。本周市場焦點落在商品市場特別是油價,紐約5月期油意外地因庫存及供求的憂慮跌至負數,而6月期油繼續向下,反映市場對後市信心仍脆弱。近期個別地區疫情有升溫跡象,亦令投資者關注短線風險是否正在上升。

風險情緒逐步緩和

全球股市自3月的低點已反彈逾兩成,這意味股票從紀錄高位的下跌中收復了近一半的失地。我們認為,反彈主要是基於以下因素所引起的風險情緒逐漸復甦(驅動市盈率上升)。

首先是美國及歐洲的疫情見頂,這使更多歐盟成員國能夠逐步考慮重新開始經濟活動。鑑於經濟規模及其在全球供應鏈中的重要性,我們認為德國上周決定解除封鎖是很重要的發展。第二點是迅速而規模空前的刺激政策,歐盟的5400億歐羅一籃子計劃和聯儲局達2.3萬億美元的融資計劃,加強了先前已推出的刺激措施。對於歐盟,這一決定可能標誌着邁向成員國分擔財政負擔的第一步。聯儲局決定將企業債券的購買範圍擴大至一些高收益債券的發行人,這亦有助於降低債券收益率溢價。在中國,中國人民銀行亦降低了其中期貸款利率,而3月份的信貸增長亦見加速。

此輪低位或已出現

針對上述積極的驅動因素,我們亦權衡了以下風險。第一是估值走高,標普500指數的市盈率早前回到19倍以上,這是接近市場暴跌之前的水平。這個走勢在以往的經濟衰退中很普遍,因為企業盈利預期被下調令估值上升。第二是經濟和盈利數據疲軟,美國零售和工業生產數據跌幅超預期,而失業人數持續上升反映服務業和工業領域受到封鎖的影響。國際貨幣基金組織大幅下調2020年全球經濟增速的同時,警告經濟持續低迷的可能性,特別是在新興市場,這亦增加了出現更多盈利下調的風險。

加上散戶投資者退場和基金經理現金持有量增加的跡象(兩者均為逆勢訊號),上述跡象顯示我們在3月看到的低位有可能是此輪跌市的低點。但是,我們亦強調經濟重啟緩慢將使違約風險和破產風險上升,這意味短期內股市可能會先行走弱,除非政府未來採取更多政策措施切實應對這一威脅。

減產協議或無助油價

儘管油組及其他產油國(OPEC+)成員和二十國集團努力抑制產量,但美國期油價格近期屢創新低。OPEC+同意減產970萬桶,我們認為這項提議具有決心,但卻需要時間實現,而成員國遵守情況也可能成疑。近期有憂慮減產的實際影響,或未能抵消未來幾周進一步的需求疲軟。雖然油價下跌對家庭可支配收入有利,但這可能會增加能源企業的壓力。

本周美期油的5月合約首次出現價格跌至負數,低見每桶-40.32美元。當觀察2020年6月美期油合約時,市場錯位情況就更明顯,該期油合約價格在5月份合約跌至負數的同時,仍在每桶20美元上方交易。因此,未來幾天油價很可能繼續波動,但保持在正數區域機會仍較大。OPEC+的減產計劃將於5月1日開始,這亦將有助於減少市場供過於求的狀況。市場將尋求油組的進一步公告或減產行動。

我們認為油價處於負數區域只屬暫時性,但由於美國高收益債券中有不少是來自槓桿較高的頁岩油生產商,如果油價持續低迷,意味這些企業有可能將會面對重大虧損,這將對整體美國高收益債券產生重大不利影響。特別是未有採取對沖策略的生產商,違約數字可能增加,導致收益率溢價亦有所上升,對投資者是不利消息。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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