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2020年4月6日

范卓雲 市場分析

范卓雲: 全球攜手抗衰退臨關鍵時刻

新型冠狀病毒全球大流行,成為人類共同面對的問題,由於各國領袖已啟動戰時狀態以對抗疫情和經濟衰退,G20國家表示,將向全球經濟注入5萬億美元,並且承諾「不惜一切代價」,採用所有可行的政策工具,把新冠病毒大流行對全球經濟和社會的損害降到最低。全球央行同時進入「不惜一切代價」抵禦困境的時刻,美國聯邦儲備局再度推出零息政策,主席鮑威爾並承諾進行不設上限的量化寬鬆,確保局方有無限量的政策彈藥可施,足以為經濟提供支持。

美國剛公布受新冠肺炎疫情影響,3月非農就業職位急跌70萬,失業率從上一個月的3.5%升至4.4%,但3月就業報告只反映至3月12日數據,隨着4月份停工停業範圍擴大,我們預測美國第二季失業率將從第一季的歷史低位急升至21%,經濟停擺令個人消費開支遭受重挫,預料美國第二季GDP將嚴重收縮14.5%,全年GDP將急跌6.5%。

為了挽救美國經濟以緩減新冠病毒的衝擊,美國國會上月底通過歷來最大型的經濟援助方案,高達2.2萬億美元,相當於國內生產總值10%。這項史無前例的財政刺激方案將提供龐大的經濟援助,包括向家庭派發3000億美元現金,提供2500億美元失業保障福利,向州政府和地方政府提供1500億美元財政補助,提供3670億美元資金用作向小型企業放貸,以及向醫院提供1500億美元支持和醫療補助。

值得注意的是,美國刺激經濟方案設有規模達5000億美元的國債貸款和貸款保證計劃,同時可用以補充滙率穩定基金。這基金最近為聯儲局提供緊急資金,支持緩減因市場極度波動出現錯配而導致信貸流動性極度緊絀的情況,財政部長努欽表示,聯儲局可動用財政部提供資金發揮槓桿作用,提供高達4萬億美元的融資能力,為經濟提供支持。

為防止新冠病毒危機演化成系統性金融危機,聯儲局有史以來首次承諾無限量購買美國國債、企業債券和市政府債券,局方已開始購買商業房貸保證證券,支持發行新企業債券和貸款,為現有企業債券提供流動資金,以及鼓勵企業發行資產保證證券,以防止經濟陷入大蕭條。按滙豐美國經濟師預測,美國GDP在今年急跌6.5%後,可望在疫情受控後於2021年從低谷強力反彈6%。

盈利預測下調周期剛開始

筆者相信各國政府及全球央行推出史無前例的財政和貨幣刺激政策行動,應有助減低全球大流行危機演變為系統性信貸危機的尾部風險,避免全球經濟陷入大蕭條,有助投資者風險情緒由極度恐慌的水平稍為回穩。目前環球股市仍在尋底階段,預料市場在第二季度仍繼續反覆波動,在新冠肺炎疫情於美國和歐洲見頂之前,股市波幅將維持高企。全球經濟受疫情嚴重衝擊,我們預料今年環球經濟將收縮3.3%,假設疫情在今年下半年受到控制,明年環球經濟可望從谷底強力反彈回5.4%的增長率。今年的企業盈利衰退將較2008年至2009年環球金融海嘯期間更加嚴峻,我們預測美國2020年每股盈利將下跌28%,預計環球股市每股盈利倒退34%,第二季盈利料嚴重下滑,預期美國企業第二季盈利或會按年下挫83%。但觀乎市場共識預測今年美國和環球股票每股盈利增長2%,反映市場目前仍處於盈利下調周期的開端。

聚焦中國星洲優質股

應對經濟和盈利衰退的挑戰,我們維持均衡的投資策略,集中通過環球多元資產配置和分散投資,聚焦投資優質股,加強投資組合的抗疫力。展望明年環球經濟有機會隨疫情受控而復甦,我們繼續對環球股票持中性配置,以及對美國、英國和亞洲股票持偏高比重配置。在新興市場股票方面,亞洲經濟受龐大內需支持,亞洲多國政府具備較強力的政策彈藥推行財政和貨幣刺激措施,至今亞洲在控制疫情爆發的成效較歐美理想,而且亞洲是石油淨進口地區,受惠油價大幅下挫,我們繼續對亞洲股票持偏高比重配置。

在亞洲股票當中,中國和新加坡股票可看高一線,因兩地的病毒防控措施較為有效,政策寬鬆動力強勁,盈利結構相對亞洲同儕較具防守性。中國的疫情緩和有助經濟活動回復正常,3月份中國採購經理指數從2月的歷史低谷強力反彈回50以上的擴張區間,中央政府表示將由4月8日起撤銷武漢市的封鎖措施。我們預測中國2020年GDP增長率將急跌至3%,雖然中國復工復產程度已達接近90%,但因為美國和歐洲爆發疫情使出口的外部需求急挫,預期中國將會加推減稅降費、調低存款利率、下調貸款市場報價利率和存款準備金率,以及擴大對民營中小型企業的信貸支持,並加大基礎建設和5G投資。

在經濟衰退的環境中,筆者看好具抗跌力的優質公司,尤其是盈利穩健、財政狀況強勁、淨現金流持續穩定和負債水平低的績優股。業務模式穩健和基本因素強韌的優質公司具備最佳條件抵禦嚴峻的經濟挑戰。若投資者希望在波動市中捕捉回升潛力可觀和增長前景吸引的優質股,受惠長期結構性增長趨勢的股票值得注意,包括未來醫療科技、新數碼消費、5G革命和亞洲消費動力的主題。

 

註:投資者應注意新興市場、亞洲和中國股票的投資表現可能極其波動,並可能因多種直接及間接因素的影響,導致相當波動。這些新興市場特質可能導致投資者蒙受重大損失。本稿不涉及獨立投資意見。

范卓雲

滙豐私人銀行

董事總經理兼亞洲區首席市場策略師

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