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2020年3月5日

梁振輝 市場分析

市場是否過份憂慮?

2020年只過了兩個月多一點,但投資市場已刷新多項紀錄,單單是美股在上周四迎來歷來最大的點數跌幅,但兩日後卻出現歷來最大的點數升幅,而經濟亦好不了多少,特別是受疫情重創的中國,過去一周公布的PMI數據絶對可以用「慘不忍睹」來形容,同樣創下一個不想出現的歷來新低。

美國早前受疫情影響有限,但近一周確診及死亡個案亦明顯上升,加上股市的「過山車」走勢,令我們在周二晚自2008年再次見到美國聯儲局「緊急減息」,不單聯儲局明白,市場參與者亦相當清楚單單減息不足以緩和疫情和相關的憂慮,故美股周二收市再大跌近2%。但從樂觀處看,近期多地央行及政府的行動至少反映各地願意以實際行動支持經濟增長,或許未能一時三刻扭轉市場氣氛,但對中長線的經濟發展肯定有幫助。

疫情蔓延信心受挫

2月投資市場相當波動,特別是在最後的一個星期,因應疫情擴散至中國以外的地區,亦令憂慮擴散至全球的金融市場。美國股市單周跌幅逾一成進入調整區域,而全球股市在2月累計跌8.2%,亦是2012年以來的最大跌幅。

在近期新型冠狀肺炎病例在中國以外蔓延之前,市場的綜合預期仍然樂觀。1月的商業信心指數顯示,多數主要經濟體和市場預期在新型冠狀肺炎疫情結束後,中國會重複類似2003年沙士後的V型經濟復甦。但隨着病例在中國之外的地區攀升,市場的信心亦明顯受挫,隨即見到股市出現近十年少見的急速沽壓,而債息亦出現屢創低的情況。

後市兩個可能情景

從投資者的角度看,其中一個可能發展是疫情對經濟增長的影響相對短暫,儘管股市短期出現回落,但後續寬鬆的貨幣和財政政策促進經濟快速復甦,將可能支持股市跑贏債券和現金。目前,這依然是我們的基本假設情景,這意味着當前的股市回調應該是短暫的,可能很快就會出現吸引的買入機會。據報道,早前拋售的主要因素是系統投資者平倉。亞洲、美國和英國均宣布出台或籌劃強而有力的財政刺激方案,可能有助於扭轉增長疲弱的局面。

另一個可能性則是疫情影響的時間延長,出現廣泛的經濟停擺將是我們基本假設情景的重要風險。此結果可能意味着風險資產的下跌幅度可能會更大,亦可能維持更長的時間。我們認為(1)中國的經濟活動復甦有多快,以及(2)在中國之外是否出現顯著的經濟停擺,這兩項重要因素將是我們在未來數周密切觀察,以斷定哪個情景可能最終會佔據上風。

中長線走勢仍看好

由於近期新型冠狀肺炎在中國以外地區明顯出現擴散,與2020年初時相比,全球股市的前景顯得更為不確定。不過,各地決策者的迅速反應應該有助支撐今年約5%左右的盈利增長。在債券孳息率不斷下降的推動下,股票仍是我們看好的資產類別。相對上,債券孳息率的下降正好增加股票的吸引力。

我們繼續看好美國股票。旅遊、休閒和支付處理行業的公司已下調第一季盈利指引,但仍樂觀地認為,隨着消費支出反彈,今年剩餘時間內經濟將出現復甦。亞洲不計日本的評級亦上調至看好。在經歷與新型冠狀肺炎有關的第一季經濟急劇放緩後,相信各地顯著的政策放鬆,將加大增長和收益反彈的可能性。美元中長線走弱也利好資金流入亞洲區。

在亞洲之中,我們最看好依然看好中國股市,除了一直看好的香港上市H股之外,也新增看好內地A股未來12個月的表現,因為A股普遍對內地的財政刺激措施更為敏感。在眾多的中資股行業分類中,我們依然最看好中國的必需消費品和非必需消費品行業,無疑近期對經濟前景的憂慮對該行業有一定影響,但如果政府最終為提振需求,而推出額外的刺激措施,將對消費相關行業帶來直接的正面幫助。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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