一想到新興市場的企業可能出現債券違約，投資者便常常心生恐懼，因此往往更加不願意參與長期融資。而由於違約風險隨着時間的推移不斷上升，以及投資者的考慮，除非獲得國家支持或信貸質素極好，否則公司同樣無法吸引長期融資。因此，企業債券的存續期低於主權債券。
主權國家發行的債券可締造巨大價值，但與很多看法相反的是，由於存續期較長，主權債券的波動性會高於企業債券。由於存續期較長，與新興市場企業債券相比，新興市場主權債券對利率變動的敏感度往往更高。這與很多人對新興市場債券的看法大相徑庭，市場普遍假設主權債券的波動性低於該主權國發行的企業債券——正如大多數已發展市場。
新興市場投資級別信貸的評級，通常受到所在國家的主權債券評級約束，因此實際質素通常遠遠好過評級。我們有充分的理由同時配置於主權債券及企業債券，因兩者提供的多元化明顯不同。
發掘基準之外價值
對於客戶而言，為了能夠比較及評估基金經理之間或策略之間的表現，基準很重要；但主動式投資方式的優勢就在於，可在基準之外發掘大量價值。
中國尤其是一個值得關注的市場。中國許多公司發行的債券期限相當短，這些債券通常沒有被納入基準，因此投資者可能會有所遺漏。這些債券甚至有可能是由基準內相同公司以相同條件發行的債券，而僅是到期期限較短。
過去12個月，中美兩國的持續貿易談判備受市場關注。這很可能是一個長期問題，單憑第一階段貿易協議並不會得以解決。對於中國，我們目前預期到的更深層風險是，違約數量可能劇烈上升。即使如此，倘若這意味着中國政府願意允許日後出現一些風險，中國違約數量增加甚至可被視為利好。只要公司不構成系統性風險，允許其違約意味着市場力量可以形成，並且自然地發揮作用。
須留意黑天鵝事件
不過，事實上，市場已對該等風險有所預料，應已反映到證券估值當中。該等風險不大可能成為市場的驅動因素。對於中美第一階段貿易協議是否會持續下去，或者違約率是否會上升，市場上眾說紛紜，但這些都不是資本市場波動性背後的主要因素；真正會引發波動性的是黑天鵝事件，即未知的風險。
透過避免持有任何主導投資組合的單一持倉，投資者可免受任何黑天鵝事件的重大衝擊。實際上大部分投資無非都是在平衡風險的同時，盡量增加有利於自己的機會。
年初新型冠狀病毒的升級爆發，就是一個很好的例子。感染病例的驟增及新型冠狀病毒的快速傳播，令股市惴惴不安。去年市場一直被利率主導，投資者因聯儲局態度可能更加強硬而驚慌。但事實證明，聯儲局的態度要溫和得多，反而開始減息，從而利好新興市場。
勿對政治新聞過敏
新興市場這一資產類別日益成熟，尤其是固定收益分部規模龐大，現已達到2.5萬億美元左右，甚至大過美國高收益市場。
該資產類別料將持續增長，因此，作為任何戰略配置的一部分而投資於該資產類別，均為明智之舉。隨着環球本地生產總值的比重不斷增加，債券市場亦會自然而然地變得日益複雜。
一直以來，投資者都擔心新興市場更容易面臨新聞及政治風險；因此，相比於已發展市場，投資者顯然更容易反應過度。
例如墨西哥，2018年新當選總統奧夫拉多爾（Andres Manuel Lopez Obrador）表示，他會取消國際機場建設項目，儘管當時該項目已開始融資。在隨後公投決定停建後，政府宣布按最低90美元回購債券；我們以85美元買入債券，並在不到兩周後以91.5美元出售。保持冷靜，了解本地市場環境，便會有利可得。
Wouter van Overfelt
