隨着全球經濟增速放緩，加上利率持續下降，許多投資者都湧向投資黃金。據世界黃金協會統計，2019年第三季黃金交易所買賣基金的持有量創下歷史新高，季度資金流入量也達到2016年第一季以來的最高水平。
傳統上，這種貴重的黃色金屬一直被視為避險資產，與債券和股票的相關度很低。然而，隨着人們對全球經濟陷入衰退的擔憂逐漸消退，黃金的避險光環是否開始黯然失色？
黃金與股票相關度為零
當市場低迷時，投資者往往會買入黃金避險。2019年全球經濟活動持續放緩，加上地緣政局存在不確定性，中美貿易緊張關係持續，面對如此動盪的市場環境，本年度大部分時間金價的升勢不斷。另一方面，去年夏天美國國債孳息率急跌成為頭條新聞，30年期美國國債孳息率更首次跌破2厘；截至9月初，金價自年初以來已上漲了21%。
隨着2019年過去，經濟數據似乎逐漸企穩。中美達成了第一階段貿易協議；聯儲局看來已經完成了新一輪「周期中段」減息。隨着市場不確定因素逐步消散，金價亦從高位回落，但按全年計算仍然錄得大約16%的升幅。
雖然宏觀經濟背景預示着未來的市場環境將會對風險資產（如股票）更加有利，但這並不意味黃金不能或不會繼續表現良好。值得注意的是，過去5年、10年和20年間，黃金與股票的相關度都幾乎為零。通過在投資組合加入不相關的資產，此舉措將有助投資者降低整體風險，並提高風險調整後回報。
三因素支持看好黃金
我們對黃金所持的建設性看法繼續得到以下幾個因素支持。首先，經濟陷入衰退的風險可能正在減弱，但這一因素決不可忽視。儘管全球增長修正指數已停止下滑，但尚未有任何跡象顯示該指數將會大幅回升。我們偏好用以衡量衰退可能性的指標，全年以來一直相對高企。此外，雖然貿易緊張局勢暫時緩和，但長遠來看，我們認為中美兩國難以達成一項全面性協議。由於黃金屬於避險資產，我們認為當市場波動性加劇時，配置黃金有助於穩定投資組合的表現。
其次，低利率環境將會持續一段更長時間。聯儲局可能會按兵不動，但我們相信世界各國央行都不會很快開啟新一輪加息步伐，這可能會限制收益率的上升空間。低利率環境（更重要的是實際收益率下降）使得持有黃金這類無利息收益資產的機會成本降低。
最後是市場對黃金的結構性需求。各國央行繼續大舉買入黃金。根據世界黃金協會的資料顯示，去年第三季黃金買入量較前年同期增加了12%以上，而黃金總買入量也創下接近50年來的新高，當中大部分來自少數幾個大買家，但有14家央行表示它們的黃金儲備增加了一噸或以上。由此可見，多家新興市場央行繼續傾向買入黃金。他們購買黃金是出於長期的結構性原因，而不是為了捕捉未來50或100美元的上漲行情。因此，我們認為市場需求將有助於長期支持金價。
黃金估值大致公允
我們對黃金的整體信心保持不變，但我們對黃金的回報預期略有下調。
按照我們的模型，黃金的估值大致公允，但我們預期實際收益率將保持低位，美元將會小幅走弱，這些因素或會支持金價進一步上漲。我們預計到2020年底，金價將升至接近每盎斯1550美元（介乎1500至1600美元區間）。黃金繼續提供與其他資產不相關的回報，有助降低整體投資組合風險，尤其是這輪經濟處於晚周期的階段。
Adam Margolis
