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2020年1月8日

Adam Margolis 理財方案

Adam Margolis: 【私銀觀】低息下黃金不容忽視

隨着全球經濟增速放緩,加上利率持續下降,許多投資者都湧向投資黃金。據世界黃金協會統計,2019年第三季黃金交易所買賣基金的持有量創下歷史新高,季度資金流入量也達到2016年第一季以來的最高水平。

傳統上,這種貴重的黃色金屬一直被視為避險資產,與債券和股票的相關度很低。然而,隨着人們對全球經濟陷入衰退的擔憂逐漸消退,黃金的避險光環是否開始黯然失色?

黃金與股票相關度為零

當市場低迷時,投資者往往會買入黃金避險。2019年全球經濟活動持續放緩,加上地緣政局存在不確定性,中美貿易緊張關係持續,面對如此動盪的市場環境,本年度大部分時間金價的升勢不斷。另一方面,去年夏天美國國債孳息率急跌成為頭條新聞,30年期美國國債孳息率更首次跌破2厘;截至9月初,金價自年初以來已上漲了21%。

隨着2019年過去,經濟數據似乎逐漸企穩。中美達成了第一階段貿易協議;聯儲局看來已經完成了新一輪「周期中段」減息。隨着市場不確定因素逐步消散,金價亦從高位回落,但按全年計算仍然錄得大約16%的升幅。

雖然宏觀經濟背景預示着未來的市場環境將會對風險資產(如股票)更加有利,但這並不意味黃金不能或不會繼續表現良好。值得注意的是,過去5年、10年和20年間,黃金與股票的相關度都幾乎為零。通過在投資組合加入不相關的資產,此舉措將有助投資者降低整體風險,並提高風險調整後回報。

三因素支持看好黃金

我們對黃金所持的建設性看法繼續得到以下幾個因素支持。首先,經濟陷入衰退的風險可能正在減弱,但這一因素決不可忽視。儘管全球增長修正指數已停止下滑,但尚未有任何跡象顯示該指數將會大幅回升。我們偏好用以衡量衰退可能性的指標,全年以來一直相對高企。此外,雖然貿易緊張局勢暫時緩和,但長遠來看,我們認為中美兩國難以達成一項全面性協議。由於黃金屬於避險資產,我們認為當市場波動性加劇時,配置黃金有助於穩定投資組合的表現。

其次,低利率環境將會持續一段更長時間。聯儲局可能會按兵不動,但我們相信世界各國央行都不會很快開啟新一輪加息步伐,這可能會限制收益率的上升空間。低利率環境(更重要的是實際收益率下降)使得持有黃金這類無利息收益資產的機會成本降低。

最後是市場對黃金的結構性需求。各國央行繼續大舉買入黃金。根據世界黃金協會的資料顯示,去年第三季黃金買入量較前年同期增加了12%以上,而黃金總買入量也創下接近50年來的新高,當中大部分來自少數幾個大買家,但有14家央行表示它們的黃金儲備增加了一噸或以上。由此可見,多家新興市場央行繼續傾向買入黃金。他們購買黃金是出於長期的結構性原因,而不是為了捕捉未來50或100美元的上漲行情。因此,我們認為市場需求將有助於長期支持金價。

黃金估值大致公允

我們對黃金的整體信心保持不變,但我們對黃金的回報預期略有下調。

按照我們的模型,黃金的估值大致公允,但我們預期實際收益率將保持低位,美元將會小幅走弱,這些因素或會支持金價進一步上漲。我們預計到2020年底,金價將升至接近每盎斯1550美元(介乎1500至1600美元區間)。黃金繼續提供與其他資產不相關的回報,有助降低整體投資組合風險,尤其是這輪經濟處於晚周期的階段。

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