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2019年11月14日

梁振輝 理財方案

梁振輝: 利好因素浮現 曙光初露

無疑本周無論是外圍的走勢又或是本地的局勢均出現負面發展,但假如能放眼過去多個星期的發展,則看法或許不一樣;至少在經濟數據上,我們的確見到不同地區的經濟數據出現改善的勢頭,或許有利中長線的發展,惟短線看來亦難避免受到市場事件影響而波動。筆者亦看不通短線的走勢,特別是恒生指數本周的走勢甚差,連帶技術分析的走勢亦明顯轉差,但常言道:「有危有機」,希望目前相對混亂的局面過去之後,市場能重新審視正逐步展現曙光的基本因素。

貿易協定之外的驅動力

筆者認為持續一個月的風險資產反彈不僅僅是反映了市場對中美貿易休戰的預期。美國聯儲局已作出暗示,即使數據顯示經濟增長可能正在復甦,直到美國通脹出現「持續」和「顯著」增長之前,它都不會選擇加息。另一方面,歐羅區和日本的政策制定者受到其央行的鼓勵,正考慮施行創紀錄的低利率,並考慮採取更積極的財政刺激措施。隨着大選的到來,英國出現硬脫歐的風險也大為降低,至少有可能導致英國按照首相約翰遜與歐盟達成的協議離開歐盟。筆者認為,當下積極的全球市場前景可望為風險資產的進一步上漲提供支持,這支持了筆者看好歐羅和歐羅區股票,以及新興市場本幣債券。

經濟趨穩支持債息上升

美國10月份的就業數據優於預期,以及前幾個月就業數據的向上修正,緩解了市場對美國經濟的主要擔憂。強勁的就業市場亦有望支持消費。同時,美國非製造業的PMI也從3年低點回升,這主要受惠於商業活動,就業招聘以及新訂單數據的廣泛回升,同時表明美國製造業的低迷尚未蔓延到服務業,而後者佔經濟的比重接近80%。

在歐洲,Sentix投資者信心指標從6年低點回升,而該地區的零售銷售按年增長加速至3.1%,為兩年來最強勁的增長。後者表明本土消費(該地區過去一年的主要推動力)仍保持健康。中美貿易緊張關係的任何緩解都有可能提升商業信心,尤其是對該地區出口商來說。同時,儘管數據疲軟,但中國的製造業和服務業PMI保持穩定。在經歷近一年的數據放緩之後,近期的數據顯示了全球增長的態勢轉趨穩定,有望支持市場風險情緒,這同時反映在主要政府債券孳息之反彈和孳息率曲線的斜率上升(長期孳息率的增長快於短期孳息率)上。

市場反映中美將達協議

在過去的兩周全球股市走勢受到了曾經被中美貿易緊張局勢拖累的市場──包括亞洲和歐洲──的推動而做好。這表明市場可能會逐漸定價所謂的「第一階段」中美貿易協定。隨着雙方正在決定簽署協議的地點和時間(現在看來可能在12月),有報道稱現有關稅亦有可能會部分削減,若成事將是進一步的利好因素。

美國股市的走勢也表明市場對雙方達成部分貿易協議表示樂觀。標普500指數升至新的歷史高位,年初至今已上漲逾兩成,較2018年的下跌形成了鮮明逆轉。筆者通過分析最近數周的行業表現,可以看出兩個趨勢:對貿易局勢敏感的行業(如工業)的反彈,以及在國內經濟驅動下,對利率敏感的行業(如金融業)的復甦。工業板塊對貿易局勢特別敏感,由於中美貿易戰給航運和重資本貨物的公司帶來壓力,因此他們在2019年上半年受到嚴重壓力。隨着市場對貿易協議的預期上升,該板塊已經出現反彈,年初至今累計上漲逾兩成。目前,筆者更喜歡美國的金融和科技板塊。

看好中國消費板塊

在中國,筆者在中長期的關注焦點仍然是,該國從以投資和出口為主導的增長模式,轉向以消費為主導的增長模式所帶來的投資影響。政府在過去一年中採取了逐步及有針對性的財政和貨幣刺激措施,旨在提振國內消費。筆者認為,中國的消費必需品和非必需消費品行業可能是這一轉變的最大受益者。明晟中國在岸公司都宣布了其第三季度盈利報告,而到目前為止,有61%的MSCI中國離岸公司(按指數權重)已公布了業績。非必需消費品、主要食品、能源、金融和房地產板塊的表現均超出預期。自從結果公布以來,無論是境內A股還是離岸市場,盈利超預期的股票均交出良好的走勢,筆者亦繼續偏好可望受惠於政府的支持措施並由內需驅動的消費領域。

梁振輝

渣打

香港財富管理投資策略主管

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