最近幾周全球收益率和現金利率再度下滑，令投資者備受困擾。現在，如果將現金和政府債券等最安全資產持有至到期，肯定會導致實際財富（經通脹調整後）損失。發達市場非美元債券的平均名義收益率甚至是負數。
與此同時，股票等波動性較高的資產似乎面臨諸多風險，包括全球衰退、中美貿易爭端，以致英國脫歐等。 因此，對下列問題有清楚的認知，比在過去任何時候都更重要：需要配置多少資金在安全資產上（這意味實際收益率將為負值）；以及能投入多少長期資金在回報較好但波動性高的資產，如房地產、私募市場或受惠於可持續趨勢的股票及長期投資主題，如新興市場基礎設施。
流動資產相當於5年支出
在多數情況下，持有相當於5年淨支出（扣除常規收入後）需求的現金和短期債券，就足以應付短期流動性所需。自1945年以來，一個由60%美國股票和40%美國債券構成的投資組合，持續虧損的時間從未超過4年。投資者保留可滿足未來5年支出需求的流動資產，就無需被迫在虧損的情況下賣出投資組合。
然而，我們發現許多投資者在投資組合中持有的現金水平遠高於此，而且並不是因為他們認為這是個好主意。我們最近進行的投資者情緒調查顯示，全球73%的受訪者並不認為現金是最安全的長期資產，他們更青睞股票和債券（48%）或房地產（26%）。然而，在我們的第三季投資者情緒調查中，受訪者的現金水平仍然高達26%。
行為偏見帶來更大損失
唯一的解釋是，投資者受到了「行為偏見」的影響，比如損失趨避以及過度思慮導致無法決策等。長遠來看，這給投資者帶來的財富損失超過股市挫跌。
我們的調查顯示，48%的投資者認為持有大量現金的最主要原因之一是「等待恰當的投資機會」。然而，市場回跌未必像許多人想像的頻繁。自1945年以來，一個簡單平衡型投資組合（60%美國大型股、40%美國國債）的資產價格，有35%從未低於初始投資價格，跌幅超過20%的時間也只佔5%。試圖擇時交易會使投資者面臨兩個致命傷：機會成本太高、最終被迫以更高的價格買進。
持現金不能管好下行風險
另有42%的投資者表示持有現金是為「防止市場下跌」。對市場走低的擔憂可以理解，然而，長期而言，持有現金絕非管理投資組合下行風險的有效方式。在牛市時，現金降低了投資組合的回報。在市場下跌時，現金也不能提供「危機超額收益」（crisis alpha）。雖然現金在任何市況下短期基本能保持其價值，在市場下跌時，現金並不會升值。
逾三分之一的受訪者表示，現金「可以讓我安枕無憂」。現金能提供穩定的回報，讓投資者對現金的未來名義價值更有把握。不過，在實際收益率為負的環境下，投資者年年從投資組合中應付支出，有可能在不知不覺中耗盡財富。
幸好投資者可以採取以下方法克服這些行為偏誤。
投資多元化定期再平衡
首先，試圖抓住最佳市場時機幾乎是不可能的，投資者應該把重點放在嚴守紀律的系統化策略上。適用於所有投資者的一個策略就是再平衡。透過定期對投資組合中的股票頭寸再平衡，以符合目標配置，就能讓投資者總是「低位買進，高位賣出」，而無需猜測哪國領袖會在社媒發出什麼帖文，或是央行要採取什麼政策。
其次，透過多元化配置來避免投資組合受到市場衝擊，而不是退守現金。在股市下跌的情況下，持有久期較長的高評級債券和股票的多元化投資組合，向來能夠比現金提供更好的保護。儘管目前收益率較低，但上述結論依然成立：在近期的市場震盪中，長久期政府債券一直是表現最好的資產之一。
第三，謹記波動率和風險並不是一回事。波動率是指資產每日漲跌幅度，風險則是無法實現目標的機會率。鑑於波動率最小的資產（如現金）難以升值，實際上可能會增加無法達成目標（如購買度假屋）的風險。同時，波動率高的資產（如股票）可能是唯一能達到期望漲幅的投資，可以降低在退休後「坐食山崩」的風險。投資者應該構築穩健的投資組合，將波動性較高和較低的資產都納入其中，以兼顧穩定性和增長潛力。
非常規貨幣政策已顛覆許多傳統金融理論。最新的一個例子或許是：現金本來是波動性最小的資產，但也可能成為風險最高的資產。
陳敏蘭
