今年首3季市況雖然波動，累積下來卻有不俗回報。年初直至上周五，無論成熟抑或新興市場，不少主要股市都錄得雙位數回報，當中貿易戰兩大主角──中國及美國更分別上漲一成半左右，是環球主要股市中表現最好的其中兩個。
當然在繁榮的背後，市場波動性卻維持高企。美國貨幣及貿易政策主導市場風險，股市一度因中美貿易摩擦反覆劇烈震盪，幸好環球央行及時打開寬鬆的大門，抵消貿易摩擦對經濟增長的部分影響。環球金融狀況因而維持在有紀錄以來接近最寬鬆的水平，股市升勢亦得以延續。
輕微上調股票配置
展望第四季，不明朗因素確實依舊，英國脫歐延期機會較大，貿易戰於明年美國總統大選前難以真正解決；不過，環球央行將會繼續寬鬆，而寬鬆政策對經濟的刺激可能會在年底或明年初逐步浮現。我們不同的宏觀經濟指標雖然仍相對疲弱，但有穩定下來的跡象，環球經濟增長明年有望加快，這個是我們輕微上調股票評級至輕微看好的最大原因。
當然，有投資者可能會問：一旦經濟數據好轉，尤其是美國，豈不是代表聯儲局會停止減息或暫緩寬鬆步伐？首先，若經濟數據好轉，對市場而言理應是利好消息，只要央行不是轉向收緊，環球金融狀況較大機會維持高企；其次，即使聯儲局10月後不再減息，亦不代表局方不會重啟買債。
央行料繼續寬鬆
因為隔夜回購利率抽升，由9月中到現在，聯儲局共花了大約8000億美元左右進行回購。短期來說，運用回購操作可以即時提供流動性；下調超額準備金利率（IOER），可以引導資金流入銀行體系，減輕實質聯邦基金利率上行的壓力。但實際上，由QE 3結束到現在，美國銀行儲備規模減少近半，才是導致銀行間資金成本一下子顯著抽高的最根本原因。因此，要再次擴大資產負債表規模，儲備穩定增長才能確保實際聯邦基金利率在目標區間中運行。
維持債券比重對沖風險
今年到9月底為止，股市淨流出超過1700億美元。不過，單看9月份，資金有重返股市的跡象，尤其是美國，單月淨流入190億美元。值得留意的是，中國在岸市場首3季亦有270億美元淨流入，當中相信包括了因為A股被納入不同國際基準指數所吸引的被動資金。與此同時，資金繼續流向債市，單月再流入330億美元，令全年淨流入規模增至超過3600億美元，尤其是美元債，佔了六成。
由於目前防守性資產的回報確是相對較低，隨着環球央行加碼，經濟情況穩定下來，資金有機會進一步增加風險資產配置。股票估值目前相對中性，但相對債券無論主權抑或企業債，都有較理想的潛在風險回報。股票當中，我們看好美國及中國，輕微看淡歐洲，我們看淡亞洲及香港。
但同時間，債券配置亦不可以忽略，在不明朗的市況當中，適量的債券有助改善整體投資組合的波動性，對沖股票及經濟增長的風險。因此，債券部分的投資應維持相對保守，不要盲目追尋收益率。我們維持輕微看好債券，當中，主權債輕微看好，投資級別企業債及高收益債中性。
陳曉蓉
