債券巿場最近出現了泡沫現象，兩年前發行的奧地利100年期債券，價格至今升了1倍，過去3個月急升50%，世紀債息現時只有1.1厘。負利息的政府債接近17萬億美元，佔整個市場比例達25%。德國30年期債息是-0.22厘，買債券是為了穩定收益，難以想像投資者願意持有到期收取負回報。
美國30年期國債息跌破2厘，創歷史新低，10年期債息也由去年底的3.2厘跌至目前1.6厘左右。過去跌至這水平有2016的例子，當時擔心中國經濟硬着陸、英國脱歐公投，和2012時歐債危機，反映債巿投資者對環球經濟悲觀，預期將有危機出現。
專業投資者趕緊避險
美國投資協會每周調查報告（8月14日）顯示，樂觀的投資者只佔23%，遠低於平均值38.5%；悲觀的則佔44.8%。專業投資者對後市也不樂觀，美銀美林的基金經理問卷調查顯示，美國國庫券變成最擁擠交易，基金經理已部署持有資產可以在利率和盈利下跌時跑贏。
投資者一面倒避險，會否過分悲觀。投資巿場慣性將目前情況無限地延伸（extrapolate），相信沒有最差，只有更差的情況出現，令投資者情緒更恐慌。用逆向思維──會否有利好消息正在發酵卻被巿場忽略？這可從宏觀經濟、聯儲局和美國總統特朗普對經濟取態3方面作探討。
數據未見衰退風險
美國一些經濟指標如失業率仍低企、新增職位數字理想、GDP有2%增長，相較其他已發展國家的經濟，表現其實不錯。雖有些經濟指標如PMI等開始轉弱，但暫未見有衰退風險。
過往聯儲局減息都是滯後，債巿現已提出衰退警告，聯儲局如不加快減息步伐和加大幅度，經濟會陷入衰退。關稅可能令通脹升溫，屆時要減息會面對兩難，因此聯儲局有可能順應巿場預期加快減息步伐，對風險資產有利。
特總未來一年或托市
美國10年期和2年期債息差最近出現倒掛，是2007年以來首次，道指反應是單日下跌800點或3%。據報特朗普當天和3間大銀行的CEO舉行電話會議，問及美國現時消費情況是否健康，3巨頭回答正面，並指出如貿易爭議解決，情況可以更好。類似的會議也曾在去年底舉行，當時正值美股大跌，隨後特朗普宣布推遲開徵關稅至3月，美股出現反彈。可見特朗普將股市的表現和他能否連任掛鈎，有理由相信他會用盡方法力托未來12個月股市的表現，包括在貿易談判上讓步。
投資部署方面，若要求低風險正回報，便要避開17萬億美元的負回報政府債，但仍要面對長年期國庫券固定收益大幅下降的難題。在沒有太多選擇下，投資者將重拾Search for Yield的策略，持有風險資產。現時標普500指數的股息率高於10年期債息，無風險利率和折現率同步下降，增加股票的吸引力，債轉股的情況相信稍後會出現。但由於經濟處late cycle，數據顯示1969年至今，10年期和2年期債息倒掛出現了7次，當中有4次是少於4個月內美股見頂，因此投資策略要傾向保守。
過去熊市相對表現較好的，除了債券，還有公用、必需消費品、健康護理等板塊和黃金。公用和必需消費品ETF的股息接近2厘，高於10年期債息，健康護理ETF股息雖只有1.1厘，需求不會因經濟轉差減少。板塊內有穩定派息的醫藥股和高增長的生物科技股，攻守兼備。黃金雖沒有息，但各國包括美國都想本國貨幣貶值，減息和競爭性貨幣貶值對黃金有利，配置5%至10%有助增加組合抗跌力。如選擇互惠基金，可考慮環球基建、健康護理和高股息等基金。
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黃培芬
