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2019年8月24日

黃培芬 理財方案

黃培芬: 【策略】避險升溫 債轉股尋Yield

債券巿場最近出現了泡沫現象,兩年前發行的奧地利100年期債券,價格至今升了1倍,過去3個月急升50%,世紀債息現時只有1.1厘。負利息的政府債接近17萬億美元,佔整個市場比例達25%。德國30年期債息是-0.22厘,買債券是為了穩定收益,難以想像投資者願意持有到期收取負回報。

美國30年期國債息跌破2厘,創歷史新低,10年期債息也由去年底的3.2厘跌至目前1.6厘左右。過去跌至這水平有2016的例子,當時擔心中國經濟硬着陸、英國脱歐公投,和2012時歐債危機,反映債巿投資者對環球經濟悲觀,預期將有危機出現。

專業投資者趕緊避險

美國投資協會每周調查報告(8月14日)顯示,樂觀的投資者只佔23%,遠低於平均值38.5%;悲觀的則佔44.8%。專業投資者對後市也不樂觀,美銀美林的基金經理問卷調查顯示,美國國庫券變成最擁擠交易,基金經理已部署持有資產可以在利率和盈利下跌時跑贏。

投資者一面倒避險,會否過分悲觀。投資巿場慣性將目前情況無限地延伸(extrapolate),相信沒有最差,只有更差的情況出現,令投資者情緒更恐慌。用逆向思維──會否有利好消息正在發酵卻被巿場忽略?這可從宏觀經濟、聯儲局和美國總統特朗普對經濟取態3方面作探討。

數據未見衰退風險

美國一些經濟指標如失業率仍低企、新增職位數字理想、GDP有2%增長,相較其他已發展國家的經濟,表現其實不錯。雖有些經濟指標如PMI等開始轉弱,但暫未見有衰退風險。

過往聯儲局減息都是滯後,債巿現已提出衰退警告,聯儲局如不加快減息步伐和加大幅度,經濟會陷入衰退。關稅可能令通脹升溫,屆時要減息會面對兩難,因此聯儲局有可能順應巿場預期加快減息步伐,對風險資產有利。

特總未來一年或托市

美國10年期和2年期債息差最近出現倒掛,是2007年以來首次,道指反應是單日下跌800點或3%。據報特朗普當天和3間大銀行的CEO舉行電話會議,問及美國現時消費情況是否健康,3巨頭回答正面,並指出如貿易爭議解決,情況可以更好。類似的會議也曾在去年底舉行,當時正值美股大跌,隨後特朗普宣布推遲開徵關稅至3月,美股出現反彈。可見特朗普將股市的表現和他能否連任掛鈎,有理由相信他會用盡方法力托未來12個月股市的表現,包括在貿易談判上讓步。

投資部署方面,若要求低風險正回報,便要避開17萬億美元的負回報政府債,但仍要面對長年期國庫券固定收益大幅下降的難題。在沒有太多選擇下,投資者將重拾Search for Yield的策略,持有風險資產。現時標普500指數的股息率高於10年期債息,無風險利率和折現率同步下降,增加股票的吸引力,債轉股的情況相信稍後會出現。但由於經濟處late cycle,數據顯示1969年至今,10年期和2年期債息倒掛出現了7次,當中有4次是少於4個月內美股見頂,因此投資策略要傾向保守。

過去熊市相對表現較好的,除了債券,還有公用、必需消費品、健康護理等板塊和黃金。公用和必需消費品ETF的股息接近2厘,高於10年期債息,健康護理ETF股息雖只有1.1厘,需求不會因經濟轉差減少。板塊內有穩定派息的醫藥股和高增長的生物科技股,攻守兼備。黃金雖沒有息,但各國包括美國都想本國貨幣貶值,減息和競爭性貨幣貶值對黃金有利,配置5%至10%有助增加組合抗跌力。如選擇互惠基金,可考慮環球基建、健康護理和高股息等基金。



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黃培芬

認可財務策劃師

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