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2019年6月15日

林冠良 MPF

林冠良: 孳息倒掛與債券基金

去年,一眾的經濟分析都說今年美國會加息,盤算是加息兩次還是3次,世事瞬息萬變,半年不到,由加息的預期變成了減息的估計。香港股市也受刺激,在本星期初一度急升。有說是因為美國的經濟與就業數據不佳,和暫停向墨西哥加徵關稅的決定,令市場預期減息機會增加。而另一項重要因素是出現債劵孳息率倒掛現象。筆者上月的文章談及債券在強積金和投資上的重要性,而債券孳息率往往被看作經濟指標之一,影響政府政策和投資者的策略。

宏觀經濟學中有貨幣政策(Monetary Policy)和財政政策(Fiscal policy)。貨幣政策運用控制貨幣供應量影響經濟活動,主要方法是調節利率、調節銀行保證金、公開市場操作和貼現政策等,例如是加息防止通貨膨脹。財政政策是控制政府開支,例如是增加基礎建設、修橋建路等等以刺激經濟。然而這些理論都是上世紀三十年代的產物。

在2007年的金融海嘯中,美國和隨後的歐洲和日本以量化寬鬆和超低利率,解決環球金融危機,可是與上世界三十年代不同,現在資金和資訊的流動方便,加上環球供應鏈分工,令傳統宏觀經濟學使用的方法未能有效發揮作用,但卻不斷推高了股市和樓價。本來略有成效,偏偏美國對中國打貿易戰,自損了漸有起色的經濟。最近在耐用品訂單、非農業就業數據、個人消費等方面都顯得疲弱。

孳息倒掛儲局勢減息

另一個觸發減息的因素應該是「孳息率倒掛」。一般來說,年期愈長的債務投資者收取的利息會愈高,債券同樣道理,年期較短的債券孳息率比年期長的會較低。如果情況相反,即是長債(通常是10年)孳息率低於短債。短債可以是1年、3個月或1個月。

有「朗旋風」之稱的財務學教授朗咸平則用10年和1年的孳息差距作分析。由1976年到現在曾經有4次倒掛,隨之而來的會是美國國內生產總值負增長,即是經濟衰退出現。第五次孳息率倒掛正在上月出現,所以減息事在必行。雖然不同的經濟分析師或財務學者對孳息率倒掛的預測能力有不同的見解,但是現時市場預計,聯儲局在7月底減息的機會達到80%。

市況波動債券基金回報穩

至於強積金中所有類別的基金的3年、5年年度化回報中,最高的5隻以至10隻仍是股票基金,但1年回報的首5隻中則有兩隻是債券基金,分別是宏利香港債券基金(6.29%)和富達香港債券基金(6.08%),相比起1年回報首位的萬全美國股票基金(7.17%)和第二位的宏利健康護理基金(6.44%)差距不是很大,反映債券基金在股市波幅大的時候能提供穩定回報。

留意國際形勢日後發展

然而新一浪減息會否把資金引流至股市,或再一次推高商品或物業價格,則言之尚早,因為企業對中美貿易戰仍會擔心進一步發展,而減慢了或減少了投資,但是很明確的是,貿易戰針對的已不是貿易逆差問題,而是兩強國較量的長期爭鬥。還有的變數是美國對世界各地例如伊朗,所挑起的紛爭如何演變。這情況下強積金成員怎麼分配投資在股票、債券和貨幣基金上,則視乎供款人年歲和可接受風險程度,和這些國際形勢日後的轉變而決定。

林冠良

特許財富管理師

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