年初至今，恒指已反彈逾4000點，有評論認為是反彈見頂，有評論則認為後巿會創新高，前輩教落有懷疑時最好揸現金。但如估計出錯，後市再升便會少賺。如不減持，又怕真的見頂回落，手上利潤會大減甚至倒蝕。估頂難度高，如肯放棄賺盡心態，可考慮用低Beta投資的策略，以減少投資組合相對大市的波幅，如大市再升也可受惠。
用Beta值篩選股票
Beta系數是用來調節投資組合風險。如應用在股票上，Beta系數是量度一隻股票相對大巿的波動比率，理論上股票Beta值等於1，表示這隻股票和大巿的波幅一樣；如大過1，表示股票波幅高於大市，例如科技股騰訊（00700）Beta值（3年．下同）是1.5，表示該股票波動幅度較恒指多50%。股票的Beta值少過1，則表示波幅低過恒指，如公用股的中電（00002）Beta值是0.2，表示股票上升和下跌是恒指波幅的20%，如大市跌1%，股票的跌幅是0.2%。
當認為大巿可能調整時，可將升幅大、估值不再偏低的股票換馬至防守股，做法雖使組合在大市上升時會升得較少，但重要是下跌時組合跌幅會較恒指少，達到減低風險的作用。
用低Beta值篩選出來的恒指成分股，當中有中電、煤氣（00003）、港鐵（00066）和領展（00823），它們的Beta值都是低過0.6。由於它們一直被投資者視為有穩定增長的防守性股，估值普通偏高，要小心在跌市時未必能發揮跌幅較小的作用。所以除了考慮Beta值以外，筆者會加入估值較低、明年盈利有增長和有派發股息這些條件，加強跌市時的防守力。筆者從恒指成分股中選擇Beta低於0.7、明年盈利增長大於0，市賬率低於5年中位數這些條件作搜尋，得出8隻低Beta防守股。
加入限制估值條件
因加入估值低於5年中位數的條件，之前提及的4隻防守股都不在名單內，不是說這些較高估值防守股在跌巿時會跑輸，只是認為資金可能早已停泊在這些強勢防守股，投資者現時才避險可能會找其他估值較低防守股。
選出來的8隻股票覆蓋公用、基建、銀行、工業、地產、電訊、綜合企業，正好達到組合分散的要求。名單中如以估值最低計前3位是長江基建（01038）、中移動（00941）和長和（00001）。與恒指去年波幅作比較，恒指在去年初見了高位反覆下跌，波動幅度約為-20%至8.8%，同期中移動為-15.5%至4.5%，長江基建為-15.5%至4.1%，長和則為-23%至8.8%。除了長和，其餘兩隻跌幅較恒指少，達到預期目的。
這些股票早前的表現是弱勢，這也正常，因投資者對後市樂觀時，會追入一些Beta值高的股票，如科技股等，希望跑贏大市，防守性股份暫時被忽略。這也是價值投資者的機會，可在人棄我取於較低估值時買入。買入後仍有機會再跌，所以要有耐性地持有，等候投資者情緒轉向，近期已見這些股份部分在轉強。
過去表現不代表將來
要留意計算Beta值是用過去數據運用公式計算出來，因此是反映過去一段時間某一股票回報和大巿回報相互的變動關係，這個關係可能因新的營運策略、公司轉型或財務狀況轉變等因素而改變，使過去計算出來的Beta值不再適用。就如一隻穩定的房託股改變營運策略，增加投資在地產發展項目上，可能令它不再是低Beta股，這並不表示這股票表現會轉差，而是投資者不應把它再看成是低Beta的防守股。因此，要減低單一股票變動不似預期的風險，組合內的低Beta股票要盡量分散到不同板塊。
連同之前兩篇文章提及的狗股策略和股息增長策略，讀者可按個人的風險取向，設定追求穩定收益或長遠增長或採取防守的目標，選擇適合自己的投資策略。
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黃培芬
