國家統計局最新資料顯示，2019年3月内地居民消費價格指數（CPI）按年上漲2.3%，其中食品價格按年增長4.1%，非食品價格按年增長1.8%。我們預計2019年通脹中樞將升至2.5%，其中第二季和第四季為高點，預計第四季該指標達到3.0%。
豬價上漲是CPI回升的重要推動因素，畜肉類（豬、牛、羊及其他）在CPI中的權重高達4.5%。我們預計生豬價格到2019年底將上漲90%，即從年初每斤11元升至年底每斤20元；從歷史經驗來看，終端價格漲幅小於生豬價格的漲幅，預計終端價格到今年底上漲约80%。當前整體經濟和消費偏弱，但非洲豬瘟與豬周期帶來的豬價上漲預期有較大的確定性。 此外，豬肉價格上漲會對牛羊肉產生帶動作用。基於上述豬價預測，預計牛羊肉上漲20%左右。
CPI溫和上行對內地消費將起到一定的正面刺激作用，這將成為後續消費增長趨勢回升的又一有利因素，具備定價權的消費龍頭企業則更為受益。而從板塊效應而言，在CPI上升期間，農業、超市等子板塊受益較明顯，投資者配置熱情有望上升。其中，農業因養殖子板塊自身的強邏輯已有超額表現，我們看好生豬養殖企業，尤其是龍頭公司，建議關注肉雞養殖股。而超市板塊相對滯漲，2019年初該板塊跑輸滬深300指數約8.3個百分點，因此我們建議在CPI上行期間關注超市板塊的配置機會。
我們選取美國、歐洲及日本的龍頭超市企業樣本，以歷史資料驗證CPI與同店增速、毛利率提升、淨利率提升之間的相關關係。實證顯示，超市的同店增速與CPI增速正相關，測算發現若佔比三成的相關品類價格提升10%，假設銷量不變，靜態測算收入提升約3%。在中國，豬肉及相關畜肉是超市的重要銷售品類，其中豬肉銷售佔比達5%至8%。豬肉價格的上漲還會促進牛羊肉價格的上升，因此預計畜肉類整體價格將有顯著升幅，最終直接帶動超市同店銷售額上行，有利於相關生鮮品類佔比高的超市營運商。現實中，同店增速取決於客單價、客流量。客單價取決於定位、業態、價格走勢等，客流量則取決於品類組合、門店成熟度、業態景氣度等。從實際營運角度，漲價屬邊際利好，其提升業績的幅度實質上更取決於企業自身的特點。超市自身營運對盈利的影響大於通脹，業態創新、提檔升級、科技賦能、激勵優化是超市行業發展的大方向，因此建議自下而上的選股方法，注重長期經營邏輯。
雖然3至5月內地消費資料可能有一定波動，但在增長回升趨勢確定、政策利好方向確定、外資增量資金進入確定的三重確定支撐下，建議持續配置消費股，關注龍頭企業。風險因素包括豬肉價格上漲不及預期、成本上升超預期、行業競爭加劇等。
中信証券經紀（香港）投資諮詢服務部撰文
