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2019年4月3日

舒暢 中國

舒暢: 中國債市不止於大

中國債券市場規模龐大、具備多元化投資潛力及派息率偏高,因此對於國際投資者而言不容忽視。

中國債券納入彭博全球綜合債券指數,是對中國市場穩健的擴張步伐和開放程度的認可。更重要的是,獲納入指數或將促使該市場進一步增長和開放。預計中國債市在這兩方面較國際市場仍有很大的發展空間。

除規模和開放程度改善外,中國債券市場還有其他顯著特點。例如,中國債市與其他主要市場的相關性偏低,可為全球債券投資組合提供多元化潛力,並有助國際投資者在債券市場尋求啤打(Beta)回報。受惠於已調整風險回報偏高,中國債券有望在追求更高收益的全球環境下脫穎而出。

政策有利規模不斷擴大

毋庸置疑,大量外資湧入中國將為中外投資者帶來風險。外國投資者認為,投資中國債券的主要障礙包括資訊和透明度不足、政府隱性擔保造成價格扭曲,以及資本流動管理政策不明朗等。鑑於中國債市極具吸引力,上述因素固然無礙投資者入市,但應會令他們維持審慎。

中國債券市場在相對較短時間內已取得多項重大進展。自1981年首次發行國債及1997年開放銀行間債券市場以來,中國債市的規模已從九十年代初的40億美元,增至目前的逾12萬億美元,成為全球第二大債券市場。中國債券市場在產品和細分市場等方面實現突破。過去15年,藉着合格境外機構投資者(QFII)計劃、人民幣合格境外機構投資者(RQFII)計劃、「債券通」及向外國投資者開放銀行間市場,中國債市的開放程度已顯著提升。

外資比例低有增長空間

展望未來,中國債市較國際市場仍有發展空間。隨着該市場進一步開放,預計外國投資者或將大幅增加投資。

雖然目前中國債市的規模按絕對價值計算已十分可觀,但鑑於中國經濟規模龐大,該市場仍有一定的發展空間。假設中國名義GDP於2019年增長8.5%,並在其後維持8%的增長,而中國債市的規模增至GDP的一倍,則該市場規模可於2025年達23.4萬億美元,接近2017年的兩倍,但仍將小於現時美國債市的規模。

此外,預計外資參與度將顯著提升。外資持有中國債券的比例約為3%,遠低於其他國家的水平。外國投資者持有澳洲債券的比例約為三分之二,而持有美國債券的比例約達30%。在已發展經濟體中,外資持有日本政府債券的比例最低,但仍高於10%。在新興市場,印尼和菲律賓的外資持有比例分別高達40%和31%,南韓和泰國則為12%。

按最理想的情況計算,即外資持有比例達到27%(已發展和新興市場經濟體平均水平),外資持有中國債券的規模料將於2025年增長近20倍至6.3萬億美元。若按較差的情況計算,即外資持有比例為23%(新興市場平均水平),增長亦相當可觀,預計屆時外資持有規模或可達5.3萬億美元。

與全球市場相關性較低

中國債市與全球債市的相關性較低,可提供多元化投資潛力。國際清算銀行(BIS)的研究顯示,美國10年期國債孳息率對中國10年期國債孳息率只造成輕微影響。彭博經濟研究的分析亦反映這個結論。例如,雖然中國和美國10年期國債孳息率的滾動相關性趨升,但仍遠低於德國和美國之間的滾動相關性。

此外,鑑於利率長期低企,中國債息相對較高,對於尋求較高回報的投資經理來說或是一大考慮因素。目前,中國的10年期國債孳息率高於美國、德國和日本等主要已發展市場,在擁有相似信用評級的經濟體中亦名列前茅。

舒暢

彭博

亞洲首席經濟學家

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