今年截至昨日，A股上證綜指已經上漲約25%，經濟弱但股市漲是經濟下行觸底預期起作用。
上週四，國家統計局公佈了2019年1至2月份中國經濟運行的主要資料。重要分項包括：1）工業增加值增速5.3%，預期5.6%，前值6.2%；2）社會消費品零售總額8.2%，預期8.2%，前值9%；3）固定資產投資同比6.1%，預期6.1%，前值5.9%。整體看，經濟資料符合市場的預期，經濟在繼續放緩。
1至2月工業增加值累計同比增速進一步低於去年12月，其中1月和2月的環比季調增速也均低於12月。如果從季度均值看，2018年第二季為6.6%，第三季為6.0%，第四季為5.7%，今年1至2月增速進一步下降到5.3%。
從主要工業品產量來看，1至2月原煤、原油、發電都顯著減速，粗鋼、鋼材、有色、平板玻璃等加速，顯示製造業與基建預期的分化。
工業生產的變動，最能直接反應經濟的變動，工業增加值從生產的側面觀察經濟。從工業增加值的表現反映工業生產繼續承壓，經濟運行放緩明顯。
固定資產投資小幅反彈
此外，我們從需求側面的表現去觀察現時內地經濟。通常所說的拉動經濟增長的「三駕馬車」：投資、消費、進出口。這幾個部分的加總構成國內生產總值。
從固定資產投資主要的三項製造業投資、房地產投資、基礎設施建設投資看。整體上，固定資產投資1至2月的增速小幅反彈改善，但持續性存疑。消費增速依然疲弱，基本持平於去年底的低位水平。
3月8日海關總署公佈了2月份外貿資料，差於市場預期。其中出口增速在1月大幅上升13.7個百分點後，2月大幅回落29.8個百分點；進口增速在1月回升6.1個百分點後，2月回落3.7個百分點。1至2月出口增速為-4.7%，較去年全年出口增速9.9%明顯下滑14.6個百分點，1至2月進口增速-3.1%，較去年全年進口增速15.8%明顯下滑18.9個百分點。
從當前經濟的主要驅動來看，由於基建已先見底小幅反彈，出口延續低迷態勢，盡管PMI等總體指標還在往下，但開工等先導指標和發電耗煤等同步指標已有分化特徵。
市場定價經濟企穩
經濟數據整體結果大體符合預期，短期內對股市不會有太大的衝擊。不過，經濟基本面未有超預期，股市料將不再出現此前的瘋漲局面。
目前市場在部分定價今年第一﹑第二季經濟回落後期經濟企穩的預期。引發經濟下行觸底預期的邏輯是經濟退、政策進。包括金融條件邊際寬鬆，以及愈來愈多「穩增長」的政策落地。1月金融資料出來後，市場已進一步確認了政策的作用。
如果到時公布的經濟資料與此前的樂觀預期有較大偏差，那麼股市繼續上漲的邏輯就會被打破，在短期內就會繼續出現幅度明顯的調整。
太平金控．太平証券（香港）研究部主管陳羨明
