2019年至今，中國各項經濟數據均顯示增長略見乏力，但我們相信此勢頭有望於下半年扭轉。
誠然，現有數據並不足以掌握經濟脈搏。鑑於農曆新年的季節性影響，國家統計局一如既往將1月份主要活動數據延遲至3月中公布，導致數據出現短暫中斷，市場因而較難評估現時的經濟狀況。
儘管缺乏恒常數據，熟悉中國市場的人士自有辦法探究經濟軌跡。首先，隨着各政府機關於農曆新年假期公布消費數據，目前國內需求狀況可從有關數字中找到端倪。
然而，詮釋數據的方式因人而異。對於樂觀主義者而言，儘管整體經濟下行，零售銷售額卻創下新高，電影票房錄得可觀收益，加上旅客數目（尤其是海外旅遊）穩健增長，顯示家庭消費力強勁。零售銷售額按年增長達8.5%，即使與去年同期比較，此數字仍然相當不俗，甚至高於去年12月8.2%的銷售增長。
惟從另一角度分析，農曆新年消費額增長率創下有紀錄以來或自2008年全球金融危機以來的新低。同時，消費物價指數亦跌至12個月以來的低位，即使增長幅度仍然令人鼓舞，相關數據仍顯示消費增長動力轉趨疲弱。
下行周期尚未觸底
除消費外，1月份出口增長意外反彈，製造業採購經理指數亦稍微上升，市場對此各有不同解讀。無論如何，亞洲國家公布的貿易及製造業數據普遍疲弱，中國在此大環境下依然錄得升幅，表現優於區內其他主要經濟體。
儘管數據紛雜不一，我們認為中國經濟的周期性下行尚未觸底。即使年初至今消費增長勢頭強勁，面對家庭債務高企加上收入增長放緩，消費意欲很可能在2019年餘下時間再度受壓。
此外，由於環球需求依然疲弱，而中美兩國仍未正式達成貿易協議，相信1月份出口增長的反彈可能僅屬曇花一現。3月1日本為貿易談判的最後期限，美國早前已宣布暫緩對中國商品加徵關稅。儘管如此，現有關稅措施規模已達2500億美元，加上提前採購效應已消化，中國未來數月的出口增長料將受壓。
外圍需求不振拖累
外圍需求不振，亦有機會擴大國內製造業及工業生產下行趨勢。雖然這並不一定意味着採購經理指數會進一步下跌，但由於該指數現已處於3年來的低位，其於短期內上升至高於50的可能性不大。隨着生產物價指數已經瀕臨通縮邊緣，我們亦預期工業價格將會進一步走弱。對於企業盈利能力而言，生產物價指數趨向通縮並非好預兆，此或會像2012年至2014年般，窒礙股票市場表現。
房地產市場方面，近期一眾發展商的銷售數據未如理想，顯示市場尚未回穩。因此，房地產投資增長料將進一步放緩，此意味着賣地收入將有所減少，繼而限制政府擴大基建開支的能力。
部分經濟指標露曙光
可幸的是，儘管整體數據相對疲弱，但部分主要經濟指標漸露曙光。舉例而言， 1月份的信貸數據創新高，顯示中國人民銀行採取重燃經濟信貸動力的措施漸見成效。
按照我們對過往經濟下行的分析，由信貸增長復甦直至實體經濟靠穩，一般需時5至6個月。若然如此，預期未來數月信貸周期好轉將有助防止經濟繼續下行。整體而言，中國經濟料將於第二季踏入周期底部，並可望於下半年出現溫和復甦。
姚遠
