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2019年3月6日

Alejandro Arevalo 基金

Alejandro Arevalo: 中國金融業改革施壓殭屍企業

於中國經濟放緩,與美國的貿易緊張局勢持續之際,中國企業債券違約增加可解讀為投資中國時須更為審慎的另一個訊號。儘管國內及離岸債券違約率於2018年上升,但我們認為這表明中國經濟更趨向於市場主導,政府不再傾向於拯救瀕臨倒閉而長期靠救濟存活的公司。金融業改革(尤其是對影子銀行活動的規管)使該等債台高築的公司,更難對現有債務進行再融資。我們認為這絕對是正面的發展,尤其是考慮到2017年評級B+或以下的高收益債券,佔全國債券發行的比例飆升至53%(中國經濟的潛在不穩定因素)時。

在此背景下,在選擇投資項目時,我們青睞透明度高和企業管治良好的公司。此舉可避免往後出現「驚嚇」的風險。因此,我們傾向避免投資某些行業,例如很難知道中國資產管理公司的資產負債表上有些什麼。這些公司財務報表最多每6個月發布一次,有時甚至隔更長時間。換言之,你無法知道箇中情況。

投資級別未必能保證

我們亦對中國工業企業保持戒心,尤其是那些國家為最大股東的企業,國家有權力將政治考慮凌駕於經濟因素之上。這些公司有國家在背後支持,因此所發行的債券往往屬投資級別,但未必代表業務穩健。類似情況亦出現在地方政府的融資平台──為主要基建項目融資而成立的實體。這類實體大概有2000家,許多因擁有政府支持而屬於投資級別。然而,萬一中國當局忽然承受沉重經濟壓力,屆時能否拯救所有這些實體是未知之數。因此,投資級別的地位似乎並不能保證什麼。

選多元化大型房地產商

在我們看好的行業中,房地產股位列前茅。由於我們認為中國當局擁有充足的財政和貨幣工具可以運用,足以應付經濟周期中的正常放緩,因此房地產股仍具吸引力,而且是經濟增長的主要動力。值得注意的是,此行業在經濟放緩時也得到支持。當然,我們不會魯莽行事。我們只會集中於往績良好、財務穩健和物業組合多元化的大型房地產發展商。在現時借貸條件收緊的情況下,較小型房地產公司很可能出現融資困難,因而更難建立和增加土地儲備,同時更容易遭受行業整合的衝擊。此外,我們將定期到訪中國,與我們投資的房地產發展商會面。此舉使我們能更了解他們的銷售勢頭,以及他們能否達到銷售目標。

多家科企具行業競爭優勢

政府刺激經濟的措施不一定奏效,中國也有可能經歷「硬着陸」,經濟停滯不前。雖然這並非我們所持的觀點,但投資那些真正屬於投資級別的公司對我們而言非常重要,它們的評級並無依賴政府支持、屬行內翹楚,且具有競爭優勢。中國科技行業中有多家這類公司,我們認為其中有幾家在任何市況中均能表現出色。

考慮中國的前景時,我們無法忽略中美貿易衝突。就此而言,我們相對樂觀地認為兩大貿易巨頭可以達成共識,市場似乎亦有相同想法。自去年11月起,人民幣兌美元上升,部分原因是市場越發憧憬美國總統特朗普不會於3月1日,對價值2000億美元中國貨品的關稅由15%調高至25%。特朗普亦在日前宣布推遲加徵關稅期限,這表明雙方談判雖然有點棘手,但具有建設性。

我們將繼續對中國企業債券違約的數據保持警惕,但與此同時,我們認為即使在中國經濟增長持續放緩的情況下,企業管治良好、財務狀況穩健和在業內具優勢的國內公司將繼續吸引信貸投資者。

(原文英文版本由木星資產管理提供)

Alejandro Arevalo

木星資產管理

新興市場債券基金經理

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