鑑於中國目前的強大國力，中國目前在新興市場股票指數中佔30%的權重。隨着更多公司通過MSCI指數的資格標準，我們預計這一權重未來還將上升。
首先從我們的中國經濟觀察所追蹤的8個指標數據談起。隨着中國刺激措施的短期效應逐漸消退，中國經濟於2017年啟動的復甦已開始放緩。財政╱貨幣刺激政策和公司債務的上升對於了解中國國情是舉足輕重的：據國際貨幣基金組織（IMF）估算，如果不提高債務水平，中國從2012年到2016年的增長率將是5.5%而非7.25%。我們並不擔心中國會發生國際收支平衡危機，因為中國的外債╱國內生產總值之比屬全球最低之列。更大的風險在於趨勢增長率的下降。2014年，美國經濟諮商局對中國未來的分析中預測，中國2020年至2025年的經濟增長速度將會趨向於4%。這個預測直至目前依然適用。
中國股市是迄今為止中美貿易戰的大輸家，中國股票的市盈率倍數逼近十年來的最低水平。考慮到一些公司已在2018年集中投資（從而為2019年需求減弱埋下了伏筆）及╱或開始將生產業務遷出中國，貿易摩擦對中國經濟的影響正在逐步顯現。目前中美大型出口企業的市盈率倍數都在10倍左右。
如果貿易戰升級，中國可能會通過讓人民幣貶值以恢復其競爭力。迄今為止，中國已動用其儲備來阻止人民幣大幅貶值（與中國多年來刻意壓低人民幣滙率的干預行為正好相反）。但目前可能是中國放手一搏，讓人民幣大幅貶值的最佳時機：雖然滙率下降，但是資本外流保持穩定（可能是因為政府的管控）；中國外滙儲備已經下降到略低於國際貨幣基金組織估計的充足儲備水平以下；中國的經常賬順差已經蒸發，凸顯中國加強貨幣競爭力的必要性。隨着中美利率差距的縮小，人民幣貶值完全是在情理之中。
那麼，人民幣貶值的幅度會有多大？我們認為貶值10%至15%可能足以抵消美國關稅對出口競爭力的影響。鑑於上文所述其他新興市場國家與中國經濟的高度關聯性，人民幣貶值可能對一些存在大量硬通貨企業融資需求的國家造成極大衝擊。
中國企業的盈利在2018年初呈現改善，但在貿易摩擦出現之後，中國企業的盈利和股價開始下滑。讓情況雪上加霜的是，上市公司高管大量質押股票以滿足公司流動資金或個人投資需求。隨着中國股市的下跌，這些股權質押面臨的保證金追繳進一步加大了股價的下行壓力。如果中美能夠達成全面貿易協議，中國和全球市場將有望上行。
作者為摩根大通私人銀行亞洲中國市場投資團隊主管陳秀珍
