中國股市近期表現低迷，儘管財金官員相繼「出言撐市」，但適值全球外圍股市出現拋售，而當局最新出台的減稅措施細節欠奉，以致內地股市反彈力薄弱。
自中美貿易戰在今年夏季開始升級以來，中央已採取多項預調微調措施，旨在擴內需、調結構及促進實體經濟發展，當中包括採取偏鬆貨幣政策和小幅度減稅，最近也擴大外資的市場准入範圍，涵蓋包括金融、工業和農業等更多行業。
偏鬆貨幣政策主要在於調低人民幣存款準備金率(「降準」)、擴大公開市場操作規模及人民幣貶值，鼓勵銀行定向為中小微企業提供資金，而去槓桿也轉向為穩槓桿，但仍以鬆緊適度為本。
採逆周期財政政策
至於財政政策則以穩健積極為方針，目前的舉措皆為微調，例如提高稅率級距、養老保險扣稅，新設子女教育等支出的專項附加扣除等。不過，基於中國今年首兩季的開支低於財政預算的目標，當局似乎已由8、9月起開始較大額增加開支。
中國今年的預算財政赤字目標為國內生產總值（GDP）的2.6%，但有可能提高，情況就如2017年預算財赤目標為2.9%，但實際為3.7%。若以此為標準，那麼中央在今年第四季的季度財赤便可擴大至GDP的6.4%，意即未來還有空間推出更多財政支持政策。現時已有一些主要經濟政策顧問暗示，中國在明年的減稅幅度有能力達到GDP的1%，以抗衡美國一旦將對華總值2000億進口貨品的加徵關稅率提高至25%，可能導致中國經濟增速由現時約6.6%減慢至6.0%的影響。
開放市場增談判籌碼
就開放市場吸引外資方面，國務院已提出在負面清單之外，實行外資與內資一視同仁的市場准入標準，與國家主席習近平早前宣布，在未來幾年逐步取消在銀行、經紀、保險及汽車製造業的持股限制相呼應。
部分投資者認為，中國進一步開放市場，將可回應美國及歐盟對中國架設市場進入門檻及強迫外資轉移技術的批評，也許可為中美貿易戰降温，然而，若美國總統特朗普志不僅在迫使中國開放市場和購買更多美國貨，而是要孤立中國、打壓「中國製造2025」政策及取締補貼制度，那麼中國目前的側面反攻措施，未必能夠化解貿易戰。
未來有更多政策出台
目前來說，中國仍有足夠彈藥從多方面繼續寬鬆貨幣及財政政策，佈局相信將偏向於擴大財政赤字，而在債務比率高企的顧慮下，則會避免過度放鬆貨幣政策，至於更多具體政策估計應會於11月舉行的中共十九屆四中全會後出台。若經濟下行風險持續加劇，為免貨幣及財政政策承受過大壓力，也許接受經濟增速減慢至5.5%至6.0%也非不可考慮。
不過，人民幣貶值風險正在趨升。如美國最終對華全數總值5000億美元的進口貨品皆加徵關稅，人民幣兌每1美元便可能進一步貶值至7.5至8.0水平，屆時或會加深資金外流風險，也增加中國償還外債的負擔，特別是目前的短期外債總額已經上升至1.1萬億美元。
作者為瑞聯銀行Union Bancaire Privée首席亞洲投資策略師陳祖傑
