面對貿易緊張局勢持續發酵，以及最新官方數據表現平平，中國人民銀行在本月宣布再度下調銀行存款準備金率。我們預期，中國將會推出更多刺激經濟措施，但同時會更謹慎地管理和執行此輪的寬鬆政策，以減輕經濟長遠所承受的副作用。
首先，中國政府不再局限於單方面向市場釋放資金，而是更積極地運用財政政策以支持經濟增長，包括減少徵收入息稅、降低企業費用和成本，以及加快審批預算支出以促進基礎建設等。
貨幣政策方面，連同今次降準，人行自今年4月以來共3度下調銀行存款準備金率，但整體規模不及早年的程度，取向較以往更為謹慎。此外，當局過往曾於一年內多次調低息口，但年初至今基準利率一直維持不變，可見北京有意保持過去兩年去槓桿政策的成果。
刺激措施阻去槓桿
中國政府採取「雙管齊下」的方式，在實施短期刺激措施之餘，亦持續推行結構性改革。例如當局不僅減免入息稅，更進一步調整相關稅制，促使國家金融體系邁向更開放、更自由的道路，並放寬對非美國進口商品的貿易限制。
然而，有市場人士憂慮北京近日的經濟刺激措施可能會窒礙去槓桿的進程，為中國未來的債務狀況增添不明朗因素。我們認為，有關言論並非毫無事實根據。參照過往十年的經驗，每逢當局推出政策刺激增長，隨後數年的債務增長均呈加速之勢。雖然官方今次試圖減少對信貸的依賴，市場仍關注其副作用會不斷壯大，進一步加劇經濟失衡。
袖手旁觀後果嚴重
我們相信，北京清楚了解近日的舉措對長遠經濟的影響。然而，當局極其量只可積極控制相關風險，卻無法完全避免。目前國家經濟面對貿易戰陰霾及金融市場不穩，若然北京選擇袖手旁觀，則可能會招致更嚴重的後果。試想像，假若北京在過去3個月沒有調整政策，持續去槓桿或會導致貸款供應和財政支出進一步收緊，很可能令本來已飽受挑戰的中國經濟雪上加霜。一旦中國經濟出現「硬着陸」，其影響將迅速蔓延全球，為世界各地市場帶來震盪。
值得注意的是，從經濟學層面分析，即使北京堅持去槓桿，但中國的總槓桿比率實際上可能依然有增無減。原因是隨着經濟增長步伐放緩，在債務與國內生產總值（GDP）比率中，分母（GDP）下跌的速度會較分子（債務）為快。
審時度勢平衡長短期目標
面對瞬息萬變的宏觀環境，中國當局必須審時度勢，充分評估自身經濟是否能承受經濟刺激措施所帶來的短期影響。若盲目地推行去槓桿（或任何其他會為經濟帶來短期陣痛的改革），或會得不償失，畢竟犧牲經濟長遠穩健換取短期增長是難以持續的。可是，假若當局只着重於推行改革而忽略短期經濟穩定的重要性，同樣並非明智之舉。換言之，如何在短期經濟穩定和長期經濟可持續發展之間作出取捨和平衡，將會是北京在落實宏觀經濟政策上的一大考驗。
姚遠
