隨着中美貿易爭端持續升溫，中國也逐漸加大政策支持力度，我們預計經濟數據會逐漸趨穩, 有序放緩。
固定資產投資以及工業產值等經濟活動數據依然疲軟。零售銷售和信貸增長喜憂參半。
經濟數據依然疲軟
固定資產投資（FAI）增長仍在放緩，目前為5.3%。雖然固定資產投資的實際值相對穩定，但其構成正在發生變化。基礎設施投資增長已降至4.2%，且尚未扭轉頹勢。政府已開始敦促銀行支持基礎設施項目，債券發行量也不斷增加。從第四季度開始，相關政策將會推動基建投資。同時製造業和房地產行業的固定資產投資相對穩定。鑑於中國目前的政策重心是技術升級，我們預計製造業投資將繼續增長（目前為7.5%）。相比之下，隨着中國收緊新的土地供應、按揭貸款條件和二手房出售，房地產投資增長將會下滑（目前為10%）。總體而言，未來6個月固定資產投資增長將加速至6%至7%。
零售銷售增長徘徊於我們的9%警示臨界值附近，主要是由於遏制信貸和樓市的政策帶來負財富效應，以及家庭收入增長放緩。汽車等大件商品的銷量增幅也有所下滑。放寬信貸以及減稅可能有助於零售銷售回穩，但房地產貸款和消費貸款依然受到抑制。如果政府提高社保繳費並如期增加房產稅和遺產稅，零售銷售可能會進一步減速。
信貸政策支持經濟
6月份以來，社會融資總量增速趨穩，反映了非標影子信貸的大幅降低，但地方政府債券發行量又大幅增加（中央政府放寬財政政策的部分舉措）。銀行借貸增速維持穩定. 我們預計未來6個月貨幣和信貸增長將加速，因此我們預計實體經濟活動會逐漸趨穩。不過政府也不會允許信貸過快過度增長，這會令去槓桿化的努力前功盡廢。
貿易局勢續為風險
在更具挑戰性的貿易局勢下，經濟正逐漸作出調整。儘管月度出口仍保持9%至10%的強勁增長，但由於關稅負擔加重，出口很可能會在較長時間內出現下滑。我們認為，股市情緒和盈利預期指標也反映了這些憂慮，儘管部分指標顯得過於悲觀。
美國對價值2000億美元的中國商品加徵關稅，將促使中國加快產業鏈升級（淘汰低附加值產品）。不過，如果關稅範圍擴大至高附加值的IT產品（即美國總統特朗普所謂的「第三階段」），那麼IT供應鏈受到的潛在衝擊將構成更大的風險。
政策寬鬆處早期階段
鑑於上述不利因素，政策再度變得更具支持性，中國人民銀行進行了較大幅度的公開市場操作，政府也加大了財政刺激力度。由地方政府債券提供融資的新一輪基礎設施項目才剛剛啟動，這應會帶動整體投資增長。儘管政府尚未積極利用滙率作為政策工具，但隨着時間的推移，我們預計政府會採取更為靈活的滙率機制，即通過滙率波動而非外儲變化來抵禦外部衝擊。因此，在任何衝擊或貿易升級下，人民幣貶值的可能性將大於外滙儲備急劇下降（比如2015年外儲在3個月內驟減1500億美元的情況）。
貿易關稅方面，中國無法與美國勢均力敵，但中國已開始調整政策以適應新秩序，這些政策旨在緩解貿易衝突的影響，更重要的是推動中國在高附加值產業鏈中加速向上攀升。相關政策包括加強地區間貿易合作、對新技術行業提供監管支持，以及各項財政措施，比如最近宣布的將出口退稅率提高兩個百分點，這應緩解出口放緩以及隨之而來的滙率走貶造成的衝擊。
胡一帆
