中美之爭將鹿死誰手？在兩國日益複雜的貿易爭端中，哪一方會首先示弱？在權衡貿易爭端的國內成本與預期經濟收益後，哪一方會認為得不償失，而佯裝政治勝利，順勢收兵？
顯然易見，美國不願低頭認輸。上周四，美國總統特朗普表示，對於與中國達成貿易協議「毫無壓力」，儘管還有消息稱，美國政府已經向北京發出邀請，展開部長級對話。
一如所料，美國政府於周一（9月17日）就變本加厲，宣布再對2000億美元的中國進口商品徵收10%的關稅，定於9月24日生效，並擬於2019年1月1日將關稅提高至25%。
此次邊緣政策如何收場猶未可知。或許，美國企業施壓，加上中期選舉前極需一些墨西哥式的正面新聞，會提前催生積極的解決方案。
抑或是，爭端可能進一步擴大及惡化，並最終影響全球經濟增長。但在辨明可能的解決方案之前，不確定性、不明朗因素及擔憂必定影響投資者情緒。
因此，我們提出並討論下述3種可能的情境，希望幫助讀者作出判斷。
大部分負面消息已被消化
我們的基本情境預期，如周一公告所言，美國將對2000億美元的中國進口商品徵收10%的關稅；中國亦一如預期立即採取報復措施，向600億美元的美國進口商品徵收5%至10%關稅，但雙方最終會在未來6至9個月內協商和解。我們認為出現該情境的機會率為50%。因此，中國2019年的國內生產總值增長率將從2018年的6.5%，降至6.2%。政府將採取措施刺激國內經濟，例如，加快基礎設施投資以進行緩衝。同時，美元兌人民幣將維持在6.8至7.0的區間。由於企業盈利仍然強勁，中國股市在隨後6個月可能回升15%，經過最近的股市調整，大部分負面消息已被市場消化。
圖1：基本情境 – 化險為夷
資料來源：瑞信。數據截至2018年9月20日。
熊市情境：我們認為出現此情境的機會率為30%，預計美國立即對2000億美元中國進口商品徵收25%的關稅，並且有可能繼續對另外2670億美元的中國進口商品徵收關稅。中國全力反擊，雙方未能在未來12個月期間達成協議。屆時，中國2019年的國內生產總值增長率下降1.1%。中國當局可能會進一步採取國內經濟刺激措施，但會受到經常賬順差減少的限制。我們預期，在該情境下，國內生產總值增長將放緩至6%左右，並存在下行風險。此外，由於美元兌人民幣突破7.20，人民幣可能最少下跌5%，以抵消貿易逆差。同時，由於企業盈利增長率下調，股市或會調整10%至15%。
圖2：熊市 – 水深火熱
資料來源：瑞信。數據截至2018年9月20日。
在牛市情境中，我們設想美國不會在未來3至6個月內進一步徵收關稅，並與中國達成協議。我們預計，出現此結果的機會率為20%。對中國增長前景的影響微不足道，僅佔國內生產總值約0.2%。大多數損失將被中國政府的貨幣及財政經濟刺激措施所抵消。人民幣兌美元可能上升至6.50左右。同時，受銀行股帶動，股市可能會反彈15%至20%。
圖3：牛市 – 握手言和
資料來源：瑞信。數據截至2018年9月20日。
伍澤恩 (John Woods)
