在嚴格控制地方政府新增負債下，今年上半年地方政府債券發行較為緩慢，明顯落後於序時進度。不過在進入下半年後，隨着中美貿易爭端不斷升級，以及內地經濟增長勢頭有所轉弱，地方政府債券發行明顯加快，特別是在7月23號國務院常務會議要求加快專項債發行，在推動基建項目上早見成效後，第三季度地方政府債券明顯放量，單季共發行近2.4萬億元，其中專項債發行近1.4萬億元（包括新增和置換專項債）。不過在經過三季度密集發行後，年內地方政府債券的發行額度已經十分有限。
1） 一般債
2018年政府工作報告將財政赤字率安排在2.6%，相應的財政赤字安排為2.38億元，其中中央財政赤字1.55萬億元，地方財政赤字0.83萬億元。根據萬得數據，2018年初至今，新增地方政府債量已經接近年初定下的規模，年內剩餘時間的地方政府債券到期量幷不大，據此可以推斷年內一般債的發行空間已經較爲有限。
2） 專項債
7月23日召開的國務院常務會議後，專項債發行明顯加快，經過8月份和9月份的放量發行後，已經基本完成年內額度，據財政部數據，今年1-9月地方累計發行新增專項債券12478億元，佔地方政府專項債務額度的92.4%。根據財政部文件要求，今年專項債剩餘的發行額度應當主要放在10月份發行。可以預見，年內餘下時間專項債發行量將明顯减少。
高層在達沃斯論壇上强調，基建投資要保持在合理水平。8月份和9月份專項債發行的大幅放量，可以保障後期一批重大項目的資金需求，推動基建投資觸底反彈。不過考慮到專項債債規模相對於地方政府基建資金缺口仍較小，對於基建投資的期望不應太高，可能更側重於托底，而非刺激經濟。
我們預期明年地方政府債仍將供需兩旺，從供給來看，2018年政府赤字率較2017年下調了0.4%，定爲2.6%，不過在內外部較大的不確定性仍將持續的背景下，明年赤字率安排可能會高於2018年；另外，我們預期專項債發行額度可能也會有所增加。實際上，相對於地方政府基建的缺口，現時地方政府專項債額度仍較小，在强監管推動地方政府債務「顯性化」下，地方政府通過非標、貸款等形勢增加隱性債務的空間已經明顯减少，2018年初資金城投債融資額更是轉爲負值，預計在執行前期强監管文件下，2019年城投債淨融資額也不會有太大的起色。在這樣的背景下，為了確保基建投資保持在合適水平，為經濟增長起到一定的托底作用，適當提高一般債（政府赤字率決定）和專項債發行額度或是一個合意的選擇。另外，我們預期明年地方政府債發行可能呈現出上半年發行更多的格局，因為這有利於儘早籌集資金，可以確保地方項目儘早落地。
從需求來看，地方政府債安全性較高，同時相對國債，收益率也較為吸引，加上一些政策支持、優化投資産品需要等，銀行等也有較大投資地方政府債的動力。我們宏觀團隊預測明年春節前後人行將再度降準一次，節前的概率更大一些。人行再度降準可以增加銀行體系資金，也將增加銀行增持地方政府債的意願。
作者為工銀國際研究部副主管涂振聲及工銀國際研究部宏觀、固定收益經理李月
