港元兌美元滙價近日多次觸及7.85弱方兌換保證水平，情況為13年來首次，金管局因而數度入市承接港元沽盤，以維持港元滙率的穩定。香港為全球僅存少數採納固定滙率制度的經濟體之一，近日的事態發展令市場再度關注港幣聯繫滙率制度的優劣。
港美息差2007年來最大
在聯繫滙率機制下，為確保港元兌美元維持在7.75至7.85的區間，香港須放棄自行制定貨幣政策的能力，同時維持開放資本賬戶，以防出現金融學上的「三元悖論」(Impossible Trinity)。換言之，本地利率成為香港經濟的主要緩衝工具。然而，美國聯儲局自2015年起開始步入加息周期，惟港元利率沒有隨之而上升，形成自2007年以來最大幅度的港美息差。
港金融體系充裕流動性
我們認為利率調整緩慢的關鍵原因是香港金融體系充裕的流動性。量化寬鬆政策在已發展國家推行多時，投資者紛紛尋求更高回報，令大批資金流入香港。同時，北水湧入本港，令房地產價格及股市大幅上漲，加上人民幣自2015年以來持續貶值，不少港人將人民幣存款兌換回港幣，進一步增加了本地資金的流動性。
為紓緩港滙轉弱的壓力，金管局開始積極出手沽售美元並購入港元，以求抽走流動資金。儘管市場上出現港元與美元脫鈎的極端聲音，但只要有關言論不獲主流意見接納，市場很快便能達至新平衡。
聯繫滙率受打擊機會微
我們相信，國際投機勢力成功打撃港元聯繫滙率制度的機會微乎其微。香港坐擁高達4400億美元的外滙儲備，不僅是香港生產總值的1.4倍，更幾乎是基礎貨幣的兩倍，足以形成第一道防線。而第二道防線是中國，金管局與中國人民銀行共同簽訂貨幣互換協議，一旦出現流動性短缺，亦能直接運用規模達4000億人民幣（相當於4700億港元）的資金作後盾。畢竟，中國持有3.1萬億美元外滙儲備，規模冠絕全球，足以維持香港金融體系穩定。只要特區政府及中央決心捍衞聯繫滙率，外界實在難以攻破港元的堡壘。
主動脫鈎機會甚低
同樣地，當局主動脫鈎的機會亦甚低，因為香港實際上並沒有任何外滙替代方案，能與其金融中心的地位接軌。香港政府一直致力減低香港金融及貿易服務用戶所承受的外滙風險，讓滙率自由浮動並不符合其政策方針。其次，此措施意味着金管局將要履行管理香港貨幣政策的職責，無論在技術層面及認受性上，短期內均難以做到。
而提倡將港元與人民幣掛鈎的主張似乎未必可行，因為這做法會讓香港面臨另一難題。由於人民幣尚未實現完全自由兌換，若港元與其掛鈎，香港將會被內地資本管制左右。假若資本不再自由流動，香港作為國際金融中心的發展將受到影響。
結合上述各種原因，我們相信香港或中央在短時間內均會繼續維持聯繫滙率制度。
至於近日的市場波動會否造成任何實際的經濟損失，將取決於往後本地利率的上升幅度。自2009年以來，香港的最優惠貸款利率一直徘徊在5%的水平。金管局似乎樂於看見相關利率逐步提高，以帶動貨幣狀況回復正常，有助為香港熾熱的房地產市場降溫。無可否認，息口上揚將會對持有按揭貸款的人士造成一定壓力。惟整體而言，香港擁有健全的銀行體系及經濟，料可應付貨幣政策逐步正常化所帶來的潛在影響。
姚遠
