環球市場自踏入2月以來波幅顯著上升，市場對通脹及加息的憂慮重燃，令市場借勢調整，反映市場波動性的VIX指數（又稱恐慌指數）升至30個月以來高位【圖】。事實上，美國標普500指數1月上升接近7%，是自1987年以來升幅最高的1月份。1月底時，反映投資者情緒的指標已升穿2005年的高位，顯示投資氣氛過於樂觀，出現調整也是正常不過。
圖：VIX指數急升至30個月高位
資料來源：彭博，2015年1月1日至2018年2月13日
根據觀察，本月初的調整純粹由技術性因素以及程式沽盤主導，交易所買賣基金（ETF）佔美股的總成交高達四成，形成一窩蜂拋售的情況。我們認為目前經濟基調仍然良好，待沽壓緩和之後，市場將會重返正軌，投資者毋須對健康的調整感到懼怕。
在過去一年，支持股市及債市造好的原因離不開環球經濟改善。從種種跡象顯示，這個最根本的因素未有改變，經濟環境繼續對資本市場提供有利條件，包括經濟增長持續以及企業盈利調升，預期摩根士丹利世界指數成分股今年的盈利增長可達15%。而美國企業可望受惠於稅務改革，從而獲得額外的利潤增長。
通脹壓力仍然溫和
這些好消息背後卻隱藏了市場對通脹的憂慮，成為最近一輪調整的藉口。美國最近公布的就業數據強勁，令投資者擔心通脹上升以及加息速度加快，本月初美國債息急升，並觸發債市及股市調整。不過，我們暫時看不到令通脹急劇上升的理由，最多只是輕微的升溫，而央行的利率政策亦不會有大幅轉變。美國聯儲局新任主席鮑威爾已正式上場，市場觀望他在貨幣政策方面的取態，但我們預期他的口徑會與前任主席耶倫的路線相同。至於歐洲央行的加息時間表，預期最快於2019年中，畢竟歐羅走強不利當地正在復甦的經濟，央行改變貨幣政策的機會不大。
環球資產價格調整令市場避險情緒升溫，美元成為避險貨幣，商品價格走勢各異。布蘭特原油價格今年1月表現強勁，一度突破70美元水平，但2月開始回落，加上預期美國頁岩油供應增加，將遏止油價升勢。黃金成為環球市場震盪下的避風港，黃金與美元過往大部分時間呈相反走勢，受弱美元因素帶動，金價自去年12月中開始顯著上升。最近市況波動令資金流入黃金避險，刺激金價進一步攀升，但我們預期由於通脹壓力溫和，金價將難以持續走高。
盧穗欣
