每年7月，市場都特別關心中央於香港回歸紀念時會送什麼「禮物」給香港。自從2010年人民幣國際化步伐加快以後，香港作為互聯互通渠道的架構建設日見吃重，今年大家的焦點集中在北向「債券通」何時啟航，及將帶給香港的機遇，以及香港加入亞洲基礎設施投資銀行後，對「一帶一路」投資及融資項目的參與。
資金「全球化」乃大趨勢，並不會因特朗普當選美國總統而逆轉，觀乎特朗普就職至今在實施貿易壁壘的進度，不禁令人懷疑其隔離政策是否「初心」。中國在金融市場發展的階段屬中期，最受資金流不穩定的影響，發展以香港機構作為託管者的債券資金准入，可平衡因環球資產配置引起的資金流出。再者，債券通亦可幫助促進「以開放倒迫改革」的金融改革政策中資金流的開放。
重點政策形成鐵三角
過去3年，由於美元大幅升值，驟看之下，「人民幣國際化」進程似有被人民幣貶值而引起的「羊群效應」所拖慢。在行政措施及指引下，中國資本賬開放步伐似有放緩，實質不然，中國正在發展足夠配套及框架以配合「人民幣國際化」。在全盤規劃下有些政策其實是「相輔相成」，「一帶一路」的落實與供給側改革及人民幣國際化就是一個鐵三角。
2011年8月，當標準普爾調低美國國債主權評級時，中國外滙儲備餘額為3.25萬億美元，美元兌人民幣滙價為6.4。當時市場擔心美元會不停貶值及美債息可能失控式上升，會對龐大中國的美元外滙儲備造成虧損，因此藏滙於民及增持黃金等方法皆有廣泛討論。頗為諷刺的是，今天市場竟出現180度轉變，反而擔心中國外滙儲備下降。
要解決這個「雞肋」的問題，人民幣徹底國際化是最佳方法，當人民幣成為與美元及歐羅鼎足三位的儲備貨幣時，就不需要擔心究竟持有多少外滙才是「合理」。
茅台是香港稀缺股份
2014年10月，筆者在此欄撰文指出，中國推出「滬港通」在即，中國股市將成為全球市值第二大及成交量第三大市場，將是大到不可忽略（見《中國股市－Too Big to Ignore》一文）。時至今天，滬深300指數最多曾上升117%，大時代後，A股大幅回落，但現水平仍比當時高1166點，或47%。回顧同期，標普500升幅為23%，恒指升10.2%，恒生國企指數則只升了30點，可見A股實際因互聯互通而有裨益。時常聽說互聯互通引起「北水」大幅南調，因此國內稀缺股份如騰訊(00700)愈升愈有，這是事實，亦是筆者時常推薦騰訊的原因。但大家不要忽略，其實A股亦不乏香港稀缺股份如茅台。過去3年，騰訊升幅為136%，貴州茅台A股升幅達225%，不只跑贏騰訊，更跑贏亞瑪遜！
2014年我認為A股當時大落後有五大原因，分別為中國告別雙位數經濟增長；市場擔心增長讓路予改革；市場擔心政府隨時收緊信貸；地方融資平台可能崩潰，及理財產品超高回報壓抑股市投資意欲。但我同時提出這些負面因素有被誇大，而政府是有實力及有意願以積極財政政策，代替在去槓桿時收緊的貨幣政策，令經濟維持較高增長。
短期長期看高一線
雖然A股於過去3年成功「追落後」，但以現今水平估算，目前滬深300預測市盈率為14倍，仍低於10年平均的18倍，比較環球主要股市的估值吸引。歐美股市的2017年預期市盈率分別為16倍及19倍，中國A股仍有空間「追落後」。常聽說市場預期今年美國企業盈利將會可觀，因此美股仍不算貴，而且美股風險溢價仍有接近4%，不算低，可支持美股，實際上美股第一季度盈利整體上升16%。若以同樣邏輯評估A股，則就算沒有「入摩」的正面效應，單以今年第一季度A股上市公司盈利按年增長達6年高的21.5%，及A股風險溢價仍達6.5%，中國A股短期或長期都可以看高一線。
王良享
