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2017年4月25日

王良享 宏觀分析 良言共享

王良享: 特總稅改惹關注 尋政策市機遇

法國總統大選首輪投票沒有候選人獲得過半數選票提早當選,是市場意料中事,極右派國民陣線候選人馬琳勒龐與中間派「前進」黨領袖馬克龍進入第二輪投票,亦是主流意見所在。由於大部分分析均相信,非激進右派及左派候選人的選票將轉投馬克龍,減低法國脫歐風險,因此今年第二季度環球股市及風險資產算是過了第一個大關。接下來,最明顯的風險就是市場對特朗普「百日維新」政績的解讀,以及反全球化的進展。

由於今年內最具實際影響的歐洲選舉是9月24日才舉行的德國國會聯邦選舉,所以縱使法國大選一大風險消退,歐洲央行短期內不會極力推銷退市。但以目前歐羅區1.7%的GDP增長,及通脹率曾經於2月份重上50個月高位2%的趨勢來看,歐洲央行極有可能於10月份就宣布「退市」,歐羅區退市亦可能先加息,後減買債,因此歐羅縱使不在法國選舉後立刻大幅攀升,但已經沒有太多做空的藉口了。歐洲終於要脫離負利率時代,對銀行及保險行業中長期利好,可逢低買進。

稅改或分3重要部分

上周五美國總統特朗普藉着到財政部訪問並簽署簡化金融稅制的行政指令時先發制人,宣布本周三將有重要「稅改」消息公布。自從去年中特朗普銳意將其「有為」政綱與希拉莉的「無為」政綱作強烈對比開始,市場廣泛相信,特朗普的「稅改」將包含三個重要部分:第一個是將美國企業稅率大幅從35%下調至最低15%;第二個是減少個人入息稅的階梯至三個,分別為12%、25%及33%;第三是再度開啟2005年曾經使用過的「美國本土就業法」(Homeland Investment Acts),以一年期為限,容許美國跨國企業以極低稅率將海外盈利回調至美國,2005年使用時,稅率為5.35%,今次特朗普倡議為10%。

由於2003年的伊拉克戰爭與之前的科網股爆破引發的經濟衰退,美國聯邦政府債務水平從GDP的53%,一直上升至2008年金融海嘯前的67%,而在金融海嘯後受持續低增長拖累,再大幅攀升至GDP的105%。此後美國政府就債務水平上限不停立法增高,在2011年8月,評級機構標準普爾就因為美國國債幾乎要違約而將其AAA評級下調一級,其後幾年新債務上限幾次被觸及,引致國會於2015年底將其凍結至今年3月中。當然,在2011年8月一役後,市場忽然醒覺,事實是借得錢多及政黨不能達致共識,並不妨礙美國國債繼績高踞避險資產首位,美元亦因此展開長達5年半的上升周期。

小心周三現獲利回吐

雖然美國財政部可以停止部分投資以免國債違約,而在政府停擺的威脅下民主黨亦不敢過分強硬,但美國要通過預算協調(Budget Reconciliation)進行稅改,就必須遵守10年內不得增加財政赤字一大原則。因此,周三將要公布的特朗普減稅方案可能仍然只得框架及大綱。由於共和黨在最後一刻撤回奧巴馬醫保改革方案的國會投票,以及眾議院議長瑞安(Paul Ryan)的邊境稅倡議,普遍不獲黨內支持,減稅所導致的10年內3萬億美元收入缺口,將要大部分依賴經濟增長填補,以致特朗普可能最終要轉為推銷一個不太進取的減稅方案。周三公布後,小心美股大盤有點獲利回吐的壓力。

在醫保改革、稅改及貿易幾方面未能立刻兌現競選承諾的特朗普,可能將短期目標轉移至三方面: 第一,美國企業盈利回調是稅改中最不具爭議的環節,可以立刻在下一個財政年度推行,以10%偏低稅率容許海外資金回調,讓企業作股本回購及派息,可支持股價;第二,加快放寬金融法例,加強行政指令廢除《伏爾克法規》(Volcker Rule)及修改《多德─法蘭克法案》(Dodd-Frank Act),銀行盈利前景改善,信貸進一步寬鬆,可不受加息影響;第三,將原本計劃在任期後期推出的基建計劃提早實施,立刻向私人企業開放項目招標。基建除支持就業與投資外,亦支持油價及原材料價格,令環球通脹上升,推動儲蓄率下跌,投資率上升。同時,基建不單只是鋪橋搭路,更牽涉網絡及互聯網生態的普及化投資,因此,除了原材料股份以外,別忘了互聯網股份也可以撈底。

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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