今年以來，人民幣貶值對環球金融的穩定造成負面影響，令部分投資者頗感憂慮。雖然市場焦點已轉移至美國總統大選等國際大事，但從最近的經濟數據可見，人民幣滙價仍有機會進一步下跌。本文將審視過往及目前影響人民幣走勢的因素，並探討其投資啟示。
自2005年人民幣實際上與美元脫鈎後，人民幣的實質有效滙率上升四成，升幅主要是來自人民幣兌美元升值。近年，人民幣走強，加上環球需求疲弱，均令中國出口表現受挫，惟入口貨品及服務較之前便宜，中國消費者因而受惠，而投資者亦可把握國際投資機會。
不過，去年12月中國外滙交易中心推出參考13種貨幣的貿易加權滙率，自此人民幣相對一籃子貨幣以較穩定的步伐下跌，我們認為這7.5%的貶值是當局有意提升人民幣競爭力，並減輕經濟壓力所致。倘若美元維持多年的牛市接近尾聲，則人民幣便可利用美元減弱以達到相對貿易夥伴貨幣貶值的目的。
中期續需面對貶值壓力
觀乎人民幣的估值水平，並考慮未來數年中國朝着進一步開放資本賬的方向進發，當局要防止人民幣下跌愈加困難。近期的走勢暗示，中國當局容許人民幣兌一籃子貨幣循序漸進地貶值。由於人民幣按貿易加權基準計算估值相對較高，我們認為相關趨勢應會在中期內持續。
有政策工具免貨幣急挫
另一個人民幣須循序漸進地貶值的原因是，中國當局了解若人民幣急劇下跌，則可能會觸發資金進一步外流。人民幣兌美元下跌速度過急，對投資者信心的影響不容忽視。回顧去年底至今年初人民幣兌美元接連貶值時，已大大動搖本地投資者情緒，其後更多資金外流，而中國外滙儲備亦見下挫。去年下半年，中國外滙儲備每月平均下跌610億美元，及至1月至4月份人民幣以溫和幅度回升，才令市場重拾信心。
總括而言，中國當局擁有足夠的政策工具，可避免貨幣急挫，然而估值及經濟調整均暗示人民幣按貿易加權基準計算，於中期可能進一步貶值，兌美元繼續偏軟。
對沖貨幣降低滙率風險
此外，亦有一些短期因素值得投資者留意。近期正值一些關鍵事件進行，例如剛剛於杭州閉幕的G20峰會，以及10月份國際貨幣基金組織將人民幣納入特別提款權籃子，期間人民幣兌美元按貿易加權基準計算或會維持相對穩定，這在7月份G20財長及央行行長會議舉行期間已見端倪。
以人民幣為基本貨幣的投資者，應注意現金流及投資組合的貨幣曝險度；於環球資產分散投資，有助其降低貨幣風險。就相關風險而言，有意涉足中國股票及債券市場的國際投資者，則可考慮於捕捉中國新經濟及收益機遇的同時，採取貨幣對沖策略。鑑於中國資本市場逐步向更多環球投資者開放，並有望獲納入不同基準指數，降低貨幣風險尤為重要。
許長泰
