上星期撰文提到，2016年是QE政策終結的時候，在沒有QE或貨幣政策的效應不彰顯的情況下，環球經濟和金融市場會變成怎樣？
沒有QE一切回到問題源頭
每年的這個時候，必然出現很多回顧今年及前瞻來年的分析和看法，大家都在努力尋找2016年的「黑天鵝」，以期搶佔先機和迴避風險。筆者認為能預先估計的不是「黑天鵝」，而「黑天鵝」也不一定代表壞的方面，只是在大家意料之外的。明年要留心的，應是市場內的蝴蝶效應。
2008年的金融海嘯始作俑者，是美國的次級信貸危機。在沒有QE政策的影響，一切又回到問題的源頭，便是信貸風險。環球經濟和各類資產價格，在泛濫的流動性和超低利率的環境中歷7年之久，錢確是能解決不少問題。但錢本身的價值建基於使用者對它的信心，也不可能無中生有。
現時很多企業的資金成本是從來未有過的那麼便宜，眾多投資類別的資產價格也是近乎零，甚至以負利率來支撐。雖然現時只有美國聯儲局已調高聯邦基金利率，進入退市第二階段，歐洲、日本、英國和中國的央行依然維持寬鬆的貨幣政策，中國人民銀行還在積極降準減息，似乎市場內的流動資金不缺，不過，QE的成效已今非昔比，現在投入一元的流動性，效果可能只等於一角甚至更低的刺激作用。
海量流動性不能起死回生
就在美國加息前夕，專門投資於垃圾級別債券而賺取高回報的對沖基金 Third Avenue，在12月10日停止投資者贖回，原因是基金年初至今已失去27%的賬面值，面對大量金額的贖回行動，基金管理的資產由30億美元，大幅減少至不足8億美元。在12月11日，另一隻也是投資於垃圾債券的對沖基金Stone Lion Capital 亦停止贖回。12月14日，另一隻專注於高息債券投資的基金宣布，已將所有投資平倉，讓基金持有人取回剩餘價值。
這些例子說明了一個事實，儘管市場內的流動性是海量，有些事情就是不可能發生，沒有起死回生這回事。一切的事情最終必定回歸基本道理。以很簡單的加減數計算，如果一間公司的借貸成本是10%，甚或20%至30%，它要從事什麼生意才能取得高於這個基數的回報，不是沒有，是萬中無一。今天的各大經濟體中，美國的年度GDP增長也只有不足3%，歐洲和日本是1%至零，中國的GDP增長也只有約6.5%，高息回報的背後是高風險。
宜留意信貸危機潛伏發展
本周媒體報道了一則內地新聞，在惠東地區的一位經營餐飲業的女子，透過政商關係發展房地產事業，最後負債30億元人民幣，失蹤後被抓獲，牽連當地多家銀行、社會建設基金和企業的債務問題。
如果經濟不景，不管利率有多低，資金成本有多便宜，最終必然發生的是信貸危機。這個蝴蝶效應有多大，投資者在2016年要多加留意。
陸庭龍
