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2015年12月25日

陳宇昕 MPF

陳宇昕: 美國加息 積金部署要考慮長線

美國聯儲局於本月中正式為加息周期揭開序幕,上期我們談及加息對債券市場的影響,今期我們會講解其對股票市場的影響,好讓成員了解更多其對自己整體強積金組合的影響。

多項因素支持聯儲局加息

我們認為加息主要有幾個因素支持:

一、就業數據強勁:美國11月失業率跌至5%,是自2008年以來的低位,而且亦接近「不令通脹加速」的最低範圍。

二、早期工資增長跡象出現:在金融海嘯後經濟復甦的特質是低通脹及工資增長極低,但最近工資卻見上升,在10月見按年增2.5%後,平均每小時工資在11月再升0.2%,即按年增長2.3%。

三、官員言論:聯儲局有投票權的官員及主席耶倫指出加息很可能即將來臨,而上次議息紀錄則顯示,大部分與會者都感覺加息條件在下次會議前可符合。

四、市場預期:根據歷史經驗,聯儲局會避免為市場製造驚喜,只會在市場認為有七成機會加息時才行事。自從公布10月份強勁就業報告後,市場對12月加息的預期大增至超過七成水平。

加息對股市影響要留意

事實上,加息一般會對股市構成潛在風險,由於政策利率上升會引致債券孳息上升,借貸利率亦會上揚,這意味信貸環境會轉為不利。而從股票估值的角度看,政策利率及國債孳息代表着「無風險利率」,若其他因素不變,用較高的折現率套用於未來現金流,估值會下降。

另外,政策錯誤的風險總是存在,央行太早為刺激政策煞掣。以1936年為例,當時聯儲局就因為在時機未成熟時加息,結果引發資產價格崩盤,並要將政策在1937年至1938年間作出180度轉變。

加息周期頂部料較低

不過,我們相信今次與1936年情況不同。因為美元持續強勢,美國金融環境其實自18個月前已開始收緊。另外,目前整體通脹仍低,而且環球經濟亦非強勁,這與之前加息周期差別很大,所以相信加息只會緩慢進行,加息周期的頂部亦會相對較低。還有,環球儲蓄率高及投資低也會限制利率潛在升幅。

加息前後一年美股皆升

歷史經驗亦告訴我們,在之前4次加息,於加息之前一年,美股都錄得升幅,而平均升幅為17%。在加息後,波動性會增加,並可能出現短期整固。然而,在第一次加息後一年,在前4次加息周期同樣錄正回報,平均升幅為6.8%。出現以上情況,相信很主要是首次加息前後經濟增長都十分鞏固。

最後,對於成員來說,加息明顯是一個熱門的投資話題,並會對股市及債市產生短期影響。不過,成員管理退休投資組合時,由於投資期長達數十年,最重要的考慮因素仍是平衡長線投資目標及個人風險承受能力,不宜採用短期事件驅動策略,而改變投資組合分配。

陳宇昕

富達

香港退休金及個人投資業務銷售總監

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