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2015年11月26日

Ben Johnson ETF

環球增長顯著放緩 投資回報減

Morningstar在9月29日至10月1日於芝加哥舉行了第六屆年度Morningstar ETF會議,超過600名投資顧問、ETF策略師、分析員及行業代表參與。這個為期3日的會議滙集了業內專才,就對投資者最重要的話題進行交流,並為與會者提供運用ETF的實際建議。

為今年會議展開序幕的是領航(Vanguard)首席經濟師Joe Davis,他在會議上分享領航對環球經濟前景的觀點,以及對短期投資回報的期望。Davis預計環球經濟增長將會放緩,但增長的分散程度會較過去十多年健康。投資前景方面,在預期回報大大低於歷史正常水平的情況下,超低利率、風險溢價受壓、高估值等一籃子因素,令領航對市場採取「......謹慎,而非悲觀......」的態度。

由1950年以來,環球GDP一直以每年近4%的速度增長。而Davis預計,在經濟增長緩慢的未來50年,環球經濟的增長速度可能只有以往的一半。Davis由中國開始說起。

中國真正增長速度約為5%

愈來愈多證據顯示,中國的增長正在放緩。中國目前的經濟增長約為7%,無疑仍是一個讓已發展國家羨慕的數字,但這水平已遠低於它在過去10年的增長。而熟悉中國市場的人士都知道,這些官方經濟數據往往並不準確反映當地的經濟活動。據領航估計,現時中國經濟的真正增長速度約為5%,低於官方數字7%。

中國正在進行重新平衡,務求將經濟由投資主導轉為消費主導。然而,資金很可能隨着這個過程流走。Davis指出,中國過去過度投資,如基礎行業就是非常明顯的例子。中國經濟的生產量遠高於其所需,當中不少幾乎是名義上的產量,回報非常低。Davis相信,中國需要多年時間才能消化這些過剩投資。

新興市場經濟放緩屬結構性

中國經濟放緩亦對其他新興市場產生連鎖效應。過度依賴中國對其天然資源的需求的國家──如巴西,所受影響亦特別嚴重。中國對原材料的需求減弱,令這些國家的財富大減。商品需求減弱導致價格受壓,許多國家貨幣亦隨之貶值。Davis認為,目前新興市場的經濟放緩屬結構性而非周期性,短期內無反彈跡象。他相信,新興市場「需要新的經營模式」。

Davis對美國經濟相對樂觀。他指,美國的勞工市場自金融危機以來已取得重大進展。在2009年初,美國的求職者與職位空缺比例為7比1,如今這數字已經下降至2比1,低於金融危機前的平均水平。

美國將迎來溫和緊縮周期

不過,Davis強調,並非所有人都能體會到勞工市場復甦。他特別指出科技「吃掉」許多日常工作的事實。現時就業市場復甦的受惠者,普遍是專業領域內能夠善用科技工作的人,而不是科技有可能取代其技術的人。

雖然美國經濟有所進展,但考慮到中國和新興市場的發展,美國的狀況仍然脆弱。此外,美國的通脹目標尚未達到。Davis認為,當聯儲局將會以「起飛」而非「升空」的模式開始加息,當局會逐步加息,息率會在2017年提升至1%左右。Davis形容那為「溫和的緊縮周期」。

最後,Davis分享了領航目前的預期回報。從1926年到現在,60/40股票債券投資組合的年度化回報率為8.7%。在過去的30年,同一投資組合的年度化回報率為9.8%。領航預計,這投資組合在未來5年將會提供3%至6%的回報,為近期記憶中最低的數字。

Ben Johnson

Morningstar

被動式策略研究總監

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