受助於美國聯儲局推遲加息日子預期及中國於9月底密集推出振興基建、消費及房市的刺激措施，恒生指數一周內上升952點，或4.4%，國內股市在長假期後「追升」，兩日內滬深300指數上升4.3%。雖然恒指於上周三中國結束長假前收報22515點，但基於內地股市只是追升，而非「爆升」，周四及周五恒指再未能站於高位收市。不過，國內A股未有大升，未必是壞事，最低限度市場並無盲目再推高槓桿，亦無只炒政策與概念，對宏觀經濟走向尊重得多，避免過多的波動，亦不會引起監管部門的關注而進行窗口指導。
美加息對國內股市影響有限
筆者上周初曾於「迎來港股資金市」一文中指出，美國加息時間推遲至明年3月，可推動香港股市進入「資金市」。但內地不一樣，聯儲局加息與否，對國內流動性影響不大，國內居民儲蓄率一向偏高，接近50%，貨幣供應（M2）增長率長期維持雙位數，政府對國企或銀行注資亦完全沒有阻滯，因此國內只在2008年底4萬億元人民幣刺激政策推出時，真正經歷「資金市」，滬深300亦於其後9個月上升130%。中國國內生產總值（GDP）於2011年第二季「破十」下跌，中國股市正式進入熊市，至2014年9月才重回牛市。因此，資金市過後，必須要有能提高盈利增長及估值的因素支持，股市才可由熊轉牛。
中國減息降準非為托市
不過，「流動性」與資金並非魔鬼，金融海嘯後，美國信貸市場崩潰，隨之而來財政緊縮，若非聯儲局前主席貝南奇以直升機大洒金錢，如何換來銀行運作如常、如何換來房市復甦、如何保得住消費信心。其實國內比美國還早印鈔，2008年的4萬億元人民幣刺激卻只有少數投入於實體經濟，債市與房市泡沫令政府在往後幾年都不敢過於寬鬆，早於2010年10月，中國已經開始加息，在經濟作架構性轉型時資金的支持變得貧乏。值得注意的是，自從2012年7月至2014年11月，中國在美國量寬期間始終堅持不減息降準，目的自然是讓去槓桿逐漸發揮效力，擠壓投機倒賣，減少低生產值投資，當然其副作用是實體經濟活動亦減慢。但美國明示將會退市之後，中國可能失卻一個出口高增長夥伴，因此貨幣寬鬆期重臨至今，中國減息、降準非為托市，而是逆周期措施。
內地要維持中至高速增長
習、李當政後，銳意將中國經濟轉型，重質不重量，定下長遠改革目標，希望經濟增長率目標下調至長期可持續水平，本月中五中全會有可能將第十三個五年計劃的增長目標，調低至6.5%至7%之間。筆者相信，中國不會一下子將經濟增長目標調得太低，前任總理溫家寶及朱鎔基都曾經表示，要穩就業，中國經濟增長率應維持在8%以上的水平，現在7%以下的增長率實在已經接近無法支持全民就業的警警戒線，因此經濟以中、高速率增長不會改變。
五中全會自然是以制定平衡及可持續經濟增長藍圖為目標，制定合作、改革、科技及環保的規劃。合作方面，「一帶一路」、京津冀一體化是主題；改革的焦點，將集中在國企、公私營合作，服務業開放、財政改革及全面二孩政策；科技的投入增加，互聯網、移動應用、生化科技與高科製造業是亮點；環保方面，深化農業現代化及推動新能源企業將是重點。
多項負面因素已逐漸消失
過去一周，由於美元急劇下跌，大宗商品價格大升，油價上升9%，鐵礦石價格漲4%，銅期貨價升3.8%，有評論認為，商品價格上升，並非需求增加所致，不反映風險胃納上升，要格外小心。不過筆者想指出，過去兩年內油價與商品價格的大幅下跌，強美元亦是元凶。商品價格上升最低限度紓緩通縮憂慮，令市場不再延後投資，支持風險資產價格。
從技術面看，中國股市似乎已成功尋底，從6月份至9月底一系列負面因素已逐漸消失。第一，高槓桿炒賣水平大幅下降，「孖展」佔總市值已從4.5%下降至2.2%，與美國的2%相若；第二，估值已大幅下跌，滬深300的預期市盈率已從6月跌市前的22倍，回跌至現在的11.5倍；第三，8月中人民幣貶值引發資金「逃亡」的膝蓋反應，已經大幅紓緩。9月份外滙儲備的減幅是433億美元，大幅低於8月份的940億美元，信心逐漸回穩。在較佳情緒及技術性因素支持下，國內A股應可回升，以每股盈利上升10%年率及13倍市盈率計算，滬深300明年可回升至4000點水平。
王良享
