今年夏季末段開始，股市一直持續動盪至9月份，投資者關注中國經濟增長缺乏動力，再加上美國貨幣政策前景未見明朗，兩大陰霾影響大市反覆波動。
憂慮福士醜聞連鎖影響
其實投資者這些憂慮並非不無道理，百達資產管理自行制訂的一套指標亦顯示，美國和中國的經濟增長正在失去勢頭，信貸狀況較數月前來說，亦相對較差。此外，汽車製造商福士（Volkswagen）因為排氣造假的醜聞，令市場關注其他汽車製造商會否受到審查，從而增加投資風險，並憂慮事件會否對德國經濟增長，和依賴汽車銷售的其他國家產生負面影響。目前汽車行業佔全球生產總值約為3%，對全球的零售銷售和工業產值貢獻明顯。
儘管存在上述負面因素，但我們並沒看淡股市，繼續維持中性態度，亦不傾向減持股票，主要是因為目前的估值相當吸引，過分看淡的投資者可能會錯失機會。
股票收益率高於債券
事實上，面對股市連番調整後，全球股票的12個月預測市盈率約為14倍，處於2013年底的水平，我們認為，目前的估值水平相當吸引。
此外，我們再根據自行設計的股票估值模型，將目前的賬面值（price-to-book ratio）比對歷年股票風險溢價，屬於一個正面的投資訊號。我們估計，即使出現經濟衰退而導致美國企業盈利下跌14%，美股仍較債券便宜。股票收益率與債券收益率仍然錄得6%的差距，高於2008年或之前的水平。
歐日企業盈利增長較高
其中，歐洲和日本的股市仍然是我們最為看好的市場，除了因為估值吸引外，我們看好這兩大地區的企業盈利增速將高於其他地區市場。
以歐洲股市為例，雖然目前企業盈利的年增長率仍徘徊於低個位數字的水平，但我們預期在三大利好因素支持下，企業盈利增幅將會加快。首先是歐洲央行的貨幣寬鬆政策成效，已反映於消費支出之上，有助抵消中國經濟放緩對當地企業的影響。同時，歐羅疲弱和超低油價，亦為歐洲企業的邊際利潤帶來正面幫助。目前歐洲企業的利潤率大致符合長期平均水平，當歐洲經濟復甦更趨明朗之時，企業利潤的增長空間將更為充裕。總體而言，我們預期歐洲企業在未來12個月的企業利潤，具10%的上升空間，當中以金融企業尤其突出。
此外，歐洲股市目前的市值亦處於合理水平，如以市盈率和賬面值（price-to-book ratio）作參考，歐洲股市相對美股或其他全球股票市場，仍然出現10%的折讓。
建議續增持周期性股票
而日本股市則是另一個我們看好的市場，情況類同於歐洲市場，日本受惠於日圓疲弱以及日本央行推行的寬鬆貨幣政策，大大提升當地企業的全球競爭力。
至於行業配置策略，我們建議繼續增持周期性股票，因為目前周期性股票較防守性股票錄得5%的折讓。當中，尤以科技股顯得格外吸引，因為不少科技企業正手持大量現金流，可抵禦美國一旦加息所帶來的財務壓力，亦無損企業正常運作。此外，美國的資本支出上升，科技行業亦會成為主要得益行業之一。
Luca Paolini
