宏觀分析 | 2015-10-12 05:00
Luca Paolini
今年夏季末段開始,股市一直持續動盪至9月份,投資者關注中國經濟增長缺乏動力,再加上美國貨幣政策前景未見明朗,兩大陰霾影響大市反覆波動。
憂慮福士醜聞連鎖影響
其實投資者這些憂慮並非不無道理,百達資產管理自行制訂的一套指標亦顯示,美國和中國的經濟增長正在失去勢頭,信貸狀況較數月前來說,亦相對較差。此外,汽車製造商福士(Volkswagen)因為排氣造假的醜聞,令市場關注其他汽車製造商會否受到審查,從而增加投資風險,並憂慮事件會否對德國經濟增長,和依賴汽車銷售的其他國家產生負面影響。目前汽車行業佔全球生產總值約為3%,對全球的零售銷售和工業產值貢獻明顯。
儘管存在上述負面因素,但我們並沒看淡股市,繼續維持中性態度,亦不傾向減持股票,主要是因為目前的估值相當吸引,過分看淡的投資者可能會錯失機會。
股票收益率高於債券
事實上,面對股市連番調整後,全球股票的12個月預測市盈率約為14倍,處於2013年底的水平,我們認為,目前的估值水平相當吸引。
此外,我們再根據自行設計的股票估值模型,將目前的賬面值(price-to-book ratio)比對歷年股票風險溢價,屬於一個正面的投資訊號。我們估計,即使出現經濟衰退而導致美國企業盈利下跌14%,美股仍較債券便宜。股票收益率與債券收益率仍然錄得6%的差距,高於2008年或之前的水平。
歐日企業盈利增長較高
其中,歐洲和日本的股市仍然是我們最為看好的市場,除了因為估值吸引外,我們看好這兩大地區的企業盈利增速將高於其他地區市場。
以歐洲股市為例,雖然目前企業盈利的年增長率仍徘徊於低個位數字的水平,但我們預期在三大利好因素支持下,企業盈利增幅將會加快。首先是歐洲央行的貨幣寬鬆政策成效,已反映於消費支出之上,有助抵消中國經濟放緩對當地企業的影響。同時,歐羅疲弱和超低油價,亦為歐洲企業的邊際利潤帶來正面幫助。目前歐洲企業的利潤率大致符合長期平均水平,當歐洲經濟復甦更趨明朗之時,企業利潤的增長空間將更為充裕。總體而言,我們預期歐洲企業在未來12個月的企業利潤,具10%的上升空間,當中以金融企業尤其突出。
此外,歐洲股市目前的市值亦處於合理水平,如以市盈率和賬面值(price-to-book ratio)作參考,歐洲股市相對美股或其他全球股票市場,仍然出現10%的折讓。
建議續增持周期性股票
而日本股市則是另一個我們看好的市場,情況類同於歐洲市場,日本受惠於日圓疲弱以及日本央行推行的寬鬆貨幣政策,大大提升當地企業的全球競爭力。
至於行業配置策略,我們建議繼續增持周期性股票,因為目前周期性股票較防守性股票錄得5%的折讓。當中,尤以科技股顯得格外吸引,因為不少科技企業正手持大量現金流,可抵禦美國一旦加息所帶來的財務壓力,亦無損企業正常運作。此外,美國的資本支出上升,科技行業亦會成為主要得益行業之一。