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2020年9月1日

陳致強 基金

陳致強: 【中國】A股暫未見泡沫跡象

今年以來,以美元計價的MSCI中國A股在岸股票指數和MSCI中國指數,表現跑贏了全球主要股市。儘管未來數月股市升勢或會減慢,但筆者仍保持長期樂觀的看法。

首先當然是與疫情有關,目前新冠肺炎仍然肆虐全球,相較之下中國已大致控制疫情,因此已逐步取消了封城措施,經濟也有明顯復甦跡象。根據我們了解,除了服務業之外,有九成企業已正常運作,令第二季實際GDP按年錄得3.2%增長,遠高於預期。同時,中國企業也交出了令人驚喜的業績,今年的預測盈利有單位數增長,遙遙領先其他市場,而在明年,預料中資企業的盈利將進一步復甦。

孖展水平與2015年仍有距離

在央行的寬鬆貨幣政策下,內地散戶的投資信心正面,進一步推升A股走勢,滬深兩市的成交也屢破萬億元(人民幣‧下同)大關,新經濟股份尤其氣勢如虹,一些互惠基金更錄得超額認購。

同一時間,外資也持續湧入A股市場。截至7月15日,透過互聯互通買入A股的國際資金,已累積至達210億美元,遠高於去年同期的150億美元,反映國際投資者配置於A股已成不可逆轉的大趨勢。事實上,中國是全球第二大經濟體,股市規模也是全球第二大,但在國際股票組合的配置上,A股的比例仍然甚低,目前美股在MSCI所有國家世界指數的權重為58%,但中資股的權重僅為5%。隨着中國逐步開放市場,不難預期國際資金將視A股為長遠配置目標。

A股會否重蹈2015年的覆轍?在2015年,A股於短短8個月內個翻了一倍多,但其後卻又崩跌50%。從表面上看,今天的市況確與2015年有幾分相似,目前中國的兩融餘額已急增至1.4萬億元,並佔股市日均成交的10%,不過與2015年的2.3萬億元及19%相比,仍然有一段距離。而且監管當局已意識到此情況,並多次向市場發出警告,相信若投資氣氛進一步熾熱,當局或會出手限制融資情況,為市場降溫。

事實上,今天的A股在規管方面已較2015年有明顯進步。在2015年大跌市期間,很多上市公司為了防止股價下跌而選擇停牌,導致市場難以正常運作,其後我們見到停牌的股份數目已大幅減少,透明度亦有所增加,即使在2018年股市疲弱期間,「停牌潮」也沒有捲土重來。A股的改革,近年受到了國際間的肯定,是以MSCI及富時等指數供應商才會決定納入更多A股於其指數之中。

留意行業輪替及均值回歸

市場面對的另一大風險,則是地緣政治。如今距美國大選只餘兩個多月,隨着選情進入白熱化,中美局勢也持續緊張,兩位候選人均對中國展示出強硬的立場,特朗普更聲言不排除與中國的經濟脫鈎,這將對全球的供應鏈帶來難以估計的影響。

總括而言,暫時筆者仍看不到A股出現泡沫,在過去個多月來,A股表現開始在區間橫行,反映有部分投資者選擇在高位獲利回吐,實屬健康的回調。值得留意的是,今年上半年股市並非一面倒地上升,而是由4個板塊領漲,分別是科技、消費、通訊及健康護理。

此外,行業與行業之間的差距也非常大,在上半年表現最亮麗的是健康護理,表現最差的是能源行業,而兩者的回報相差逾60個百分點。觀乎以往A股市場經常出現行業輪替和均值回歸,不排除一些舊經濟板塊會接力上揚,從而有利下半年大市的發展。而事實上,近幾星期內地的金融股份已開始發力。

 

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